台湾证券市场发展经验

2022-12-05 00:04:20

  台湾证券市场生长履历

  作者:刘彬 于宏巍

  摘要:台湾较早建设了多条理资源市场,知足了差异条理企业的生长需求,吸引了许多高科技企业上市,促进了台湾高科技工业的生长。同时,台湾资源市场很是重视投资者教育和掩护事情,促进了投资和融资的平衡生长。另外,台湾金融业的集中羁系与稳健的对外开放政策也为台湾资源市场的生长与国际职位奠基了优异的基础。这些生长履历值得学习和借鉴。

  一、台湾证券市场的发生与生长

  (一)生长简史

  1.台湾证券市场生长历程

  台湾证券市场的生长起源于店头市场,早期有1949年政府刊行的政府公债,1953年后台泥、台纸、工矿、农林等公司的股票及土地债券等有价证券的流通。1962年2月9日台湾证券生意营业所正式营业,并关闭了店头市场。1968年4月,《证券生意营业法》宣布实验,奠基了台湾证券市场治理的执法基础;以后,凭证市场情形的转变,台湾先后5次对《证券生意营业法》举行了修订。 1982年,台湾重开债券店头市场,1989年重开了股票店头市场。 1994年11月,在台北市证券商业同业公会的柜台生意服务中央基础上重组建设了财团法人性子的台湾证券柜台生意中央。现在台湾证券市场包罗集中生意营业市场(上市生意营业)和店头生意营业市场(上柜生意营业、兴柜生意营业)。

  2.台湾证券市场开发历程

  台湾证券市场的形成标志是1962年台湾证券生意营业所的建设。由于担忧金融危急发作时不能获得国际金融组织的救援,台湾恒久以来强调金融市场的稳健。加之小我私人投资者占主导的岛内证券市场颠簸强烈,生长尚不成熟,为阻止巨特殊资进入对市场造成的攻击,台湾证券市场恒久实验关闭政策。直到80年月,在经由二十多年的生长之后,台湾证券市场才最先走上对外开放的蹊径。在90年月,台湾资源市场开放法式加速,到现在,台湾证券市场已生长成一个国际化水平相当高的市场,台湾股市指数被列入国际主要股市指数,市场的广度和深度都较开放前大大加深。

  现在看来,台湾证券市场对外开放大致履历了三个阶段:

  1983-1991年开放岛内投资信托公司召募外洋基金投资台湾股市。

  1991-1996年QFII阶段,对QFII开放证券投资。

  1996年-至今,GFII(General Foreign Institutional Investors)阶段,允许侨资、外资投资上柜股票,起源实现了证券市场对境外法人和自然人的完全开放。可以说,在整个台湾证券市场对外开放历程中,QFII制度起到了至关主要的作用。

  3.台湾债券市场生长历程

  台湾证券市场恒久以来重股市而轻债市。债券市场从草创、生长到日渐成熟,或允许分为三个阶段。第一阶段为1949年至1990年,债券市场的供应很是有限,险些所有公债都为金融机构的流动性而准备,市场生意营业冷清;第二阶段为1991年至1999 年,政府一连、大量地刊行公债。越来越多的证券公司、票券公司及金融机构加入债券生意,市场交投以回购生意营业为主;第三阶段为2000年以后,得益于互联网的生长与成熟,台湾政府妄想建设了债券市场新一代的电脑系统,提供生意营业商报价、成交到结算交割的电子化平台,不光大幅提升生意营业信息的披露和效率,生意营业量也成倍数增添,债券市场周全进入电子生意营业时代。

  (二)差异条理的证券市场

  第一个条理:台湾证券生意营业所集中生意营业市场。台湾证券生意营业所是现在我国台湾地域规模最大、条理最高的生意营业所。自1962 年正式开业起到现在为止,它一直是台湾地域唯一的证券集中生意营业场所,主要营业是提供园地装备及服务,供证券商竞争生意上市证券,为其治理成交、整理及交割事宜。台湾证券生意营业所自设立之日起即为公司制,接纳典型的竞价制度,并由最初的人工结算交割生长为电子生意营业。

  凭证生意营业所的年报,至2012年底,台湾证券生意营业所的投资者开户总数凌驾1600万户,上市的公司总数为809家,市值21.3 万亿新台币(约为4.39万亿人民币)。除了公司股票之外,尚有存托凭证、受益凭证、认购权证、政府债券、公司债券等多个种类的证券上市生意营业。

  第二个条理:台湾证券柜台生意市场,也称“二板市场”,因恒久肩负辅助上柜股票转为上市股票的使命,被视作上市股票的“准备市场”。1988年最先准备柜台生意营业服务时,其目的是为果真刊行但尚未上市的公司开拓股票流通渠道。1994年11月,台湾政府将柜台生意服务中央改制为由台湾证券生意营业所、台湾证券集中保管公司、台北市证券商同业公会、高雄市证券商同业公会团结组建的自力非营利财团法人,接纳电子化方式举行生意营业。

  柜台中央的生意营业模式以竞价制度为主、做市商制度为辅。在柜台中央上柜的股票又分为主板、中小板、创业板、国际板。阻止2012年底,柜台中央的投资者开户总数凌驾1000万户,股票已上柜公司家数为638家,此外尚有公债、金融债、公司债等多种债券以及可转债、认股权证、衍生产物等生意营业品种。

  第三个条理:兴柜市场。兴柜市场属于新开发的股票市场,接纳经纪或自营的议价成交方式。目的是取代以“盘商”为中介的未上市上柜股票的生意营业,将未上市上柜股票纳入制度化治理,为投资者提供一个正当、清静、透明的生意营业市场。所谓的“兴柜股票”,就是指已经申报上市或上柜向导左券的公司的通俗股股票,在还没有上市、上柜挂牌之前,经由柜台中央依据相关划定批准,先在证券商营业地方议价生意的股票。

  兴柜市场由柜台中央代管,只有一种生意营业方式,就是在证券自营商的营业地方议价。投资者生意兴柜股票,可以透过正当的证券商举行生意营业,并享有刊行公司信息果真、生意营业市场信息透明及结算清静便利的多重保障。阻止2012年底,兴柜股票公司家数为285家。

  从上市尺度来看,台湾证券生意营业所、柜台中央、兴柜市场形成一个有差异的层级:生意营业所对上市尺度的要求最为严酷,柜台中央次之,兴柜市场的尺度最低。详细来看,上市尺度主要有以下四方面:设立年限、资源额、盈利能力与股权疏散状态。从退出角度看,在生意营业所终止上市的股票亦可到柜台中央上柜生意营业。

  通过调整差异市场以致统一市场内差异板块的上市尺度,可以知足差异类型企业召募资金的要求以及社会资金的出路。特殊是对于创业不久、在工业中职位尚未确立、风险较高的科技类公司来说,相对无邪的上市尺度提供了优异的资源筹集渠道。但也需注重到,风险或盈利等因素对科技类板块市场有重大影响。

  第四个条理:盘商市场,即非果真的私人股权生意营业市场。以盘商为中介举行。这是一个非法市场,对盘商数目及生意营业情形均没有统计,盘商也不敢曝光。盘商市场只管不是一个正当的、受羁系的市场,但由于台湾股份公司到达15万余家,客观上存在大量股票流通需求,因此盘商市场基数相当大,互联网上预计有 1万种由盘商生意的股票,知足了部门中小企业的融资需要。

  从市场规模来看,台湾证交所是证券市场的焦点,其无论是上市公司数目照旧市值、成交金额均排在首位;2012年,证券柜台生意中央和台湾证交所的股票生意营业额占比为12.7%和 87.3%。柜台生意中央是台湾的“纳斯达克”,重点为高新手艺企业和中小企业提供直接融资服务;兴柜市场定位于上市、上柜的准备市场,相当于美国的OTCBB。

  二、台湾证券市场的现状和特点

  (一)台湾证券市场的现状

  阻止2012年底,台湾股市证券化率为152%,换手率为95%,市盈率约为16倍。上市公司有809家,合每百万人上市公司35 家。2012年8月尾,柜台市场刊行债券7.31万亿新台币和8.6亿美元。台湾期货生意营业所中生意营业产物19种,其中包罗股指期货、利率期货、单支股票期货、股票期权和大宗商品。

  阻止2012年尾,台湾上柜挂牌股票638家,总市值1.74万亿元新台币,成交量2.95万亿元;兴柜挂牌股票285家,总市值5388亿元新台币,成交金额671亿元。柜台生意市场自1994 年开办以来,累计上柜1075家,其中从上柜股票转为台湾证交所上市股票累计304家。兴柜市场自2002年开办以来,累计挂牌1200家,累计兴柜转上柜529家,累计转上市153家。

  现在台湾证券市场现状可以归纳为几个重点:

  第一,正在增强公司治理和信息的透明化。事实上增强公司治理是在证券生意营业法内里有规范的,特殊是导入自力董事制度。由于台湾的中小企业许多是家族企业,以是需要导入外部董事,让公司治理能够落实。至于信息透明化,刊行、生意营业和结算等信息都要越发透明。

  第二,生意营业跟结算平台的电子化。事实上现在台湾的生意营业效率和结算效率是跟国际平行的,是很是有用率的。

  第三,风险管控制度健全。证券市场对一些风险管控,包罗生意营业的风险管控、券商的谋划风险管控、挂牌公司的风险管控,制度较量健全。

  第四,投资者掩护事情逐步落实。台湾地域设有专门的机构治理投资者掩护事情,效率很是高。投资者掩护中央经常将一些非法人士移送法办,以整体诉讼来举行。2012年,台湾政府建设金融消耗评议中央及金融教育推动小组,进一步为提高金融消耗者知识水平和掩护消耗者权益提供了资源与平台。

  第五,跨业服务整合。现在金融业谋划方式或许有两个趋势,分业谋划和混业谋划,台湾已经朝向混业谋划。混业谋划的要领有两种,有一种是透过金融控股公司的形态,另外有一种是综合银行的形态。台湾的做法跟美国较量靠近,是由金融控股公司底下设立银行、证券、保险的子公司,这些子公司通过营业整合和建设配合销售平台,来提升竞争力。

  (二)台湾证券市场的特点

  1.股市暴涨暴跌,颠簸强烈

  近十几年来,台湾股市颠簸异常强烈,1990年股价指数最高12495点,最低2560点,震幅达9905点。最近十年,股市在 7000点周围震荡。

  

  2.市值占GDP比重高,市场投资者众多、成交活跃

  台湾证券市场证券化率亚洲排名第二,且高于大多数蓬勃市场。股市开户数1600万户,开户人数700万户(可以一人开多户),占台湾岛总人数的1/5;2012年成交量到达20.24万亿新台币,换手率为95%,与日本(95%)、印度(93%)水平相当,但远远低于大陆的136%、美国的193%和韩国的131%。

  

  

  

  3.资源市场高科技工业比重高,有群聚效果

  经由多年的起劲,台湾已将其股市打造成为了亚洲的“纳斯达克”。外资企业来台IPO申报近半数为科技企业;台湾存托凭证(TDR)在台挂牌上市半数为科技企业。在台以科技事业上市尺度上市的企业历年来共计49家,仅有3家退市。

  

  4.外资占股市比重逐年提升

  随着证券市场开放水平的逐步提高,外资投资台湾股市的规模一直扩大。以金融企业为例,外资持股比例凌驾30%的金融企业包罗中信金控、新光金控、复华金控、国泰金控、富邦金控等。同时,外资对台湾高科技企业的投资持股比例也相当高,据台湾专家剖析,就台湾股权值最重的台积电而言,外资持股占7成左右,对其股价体现有主要影响。阻止2012年底,进入台湾股市的外资净投资凌驾1143亿美元,占台湾股市总市值的34%,外资在台湾股市饰演着极为主要与特殊的角色。

  

  

  5.证券品种多

  除了通俗股外尚有特殊股、债券换股权力证书、存托凭证、上市受益凭证、认股权证、政府公债、公司债、外国债券等。

  6.可以信用生意营业

  台湾股市无论是集中市场照旧店头市场都开放信用生意营业。台政府对可以设立信用生意营业的投资者有融资融券额度的划定,对融资比例与融券保证金的比例也有划定。当股价低迷时,政府将提高融资、融券保证金比例,减缓卖方的数目,以抑制股价进一步下跌。例如2000年股市泡沫破碎后台湾政府运用信用政策稳固股市:2000年头融资比率为50%,融券保证金比率为70%;6月 30日,融资比率调升为60%,融券保证金比率调高到90%;10月 20日将融券保证金比率由90%提高到120%。

  三、对大陆证券市场生长的启示

  (一)政府主导的集中羁系

  建设统一的羁系系统是台湾证券市场生长与创新的一条主要履历。2000年后,台湾政府决议将财政手下属的金融局、保险司、证期会与央行下属的金融营业检查局以及中央存款保险公司检查处等机构,整合成直属行政院的金融监视治理委员会,并于2004年7月正式建设。以后,场内、场外市场的羁系实现了统一。政府集中羁系具有以下优势:第一,有利于镌汰羁系误差与羁系套利;第二,有利于各条理之间羁系矛盾的缓和;第三,有利于整体羁系,从而提升市场的运行效率。

  (二)明确的市场定位

  台湾政府把柜台生意中央打造成生意营业所市场的后备市场,把兴柜股票市场打造成前两个市场的后备市场,通过纵向联动形成互补效应。为了支持和活跃兴柜股票市场,台湾政府划定,自 2003年1月1日起,除了公共事业外,首次申请上市、上柜的股票,都必须先在兴柜股票市场生意营业满6个月后才气转到更高条理的资源市场挂牌。这样兴柜股票市场不光能够为上一两个条理的资源市场运送优质的上市(柜)公司,还能够生长自身。

  (三)多条理股票市场能够知足差异条理企业的生长需求

  中小企业融资难已经成为一个全球普遍征象,台湾也不破例。由于台湾企业上市的门槛比大陆的还要高,中小企业要想到生意营业所上市融资越发难题。台湾政府通过多次制度创新,合理的准入及有用的羁系,建设了两个条理的场外市场资助中小企业解决融资难的问题。在柜台生意中央,通俗类公司上柜的资源额最低要求到达1亿元新台币,而创新生长型公司上柜的资源额只需 5000万新台币。兴柜股票市场对上柜资源额险些没有要求,只要有两家以上综合券商推荐即可上柜。这种分层使得差异规模、类型的中小企业获得直接融资的时机大大增添,对于解决中小企业融资难的问题起了主要作用,也为社会闲散资金提供了出路。

  (四)循序渐进地推进证券市场的国际化

  台湾政府接纳逐步开放的要领引进外资进入其证券市场。在 1983年,开放投信公司赴外洋召募基金投资台湾证券市场,1991 年,开放境外专业投资机构(QFII)投资台湾证券市场,2003 年,作废了QFII制度,改为接纳境外机构投资人(FINI)与境外华侨及境外自然人(FIDI)两类资格,投资台湾证券且无额度限制。同时,上市公司的外资持股比例上限也被逐次放宽,并最终作废。可投资证券的规模也逐步扩大。

  外资券商方面,1989年,台湾政府开放外资券商在台设立分公司与谋划营业以协助投资人治理外洋投资;1993年放宽外资券商在台运营资源、分公司家数、可聘雇境外人数,并可谋划与台湾券商相同营业;1994年,进一步开放外资来台投资,放宽外资券商来台设立子公司。稳健的对外开放政策逐步指导台湾资源市场成为了国际主要的资源市场。

  (五)投资者掩护力度大

  台湾政府于1973年设立证券投资人掩护基金,对小我私人投资者、小型机构投资者提供理赔与掩护,并组织投资者教育事情,提倡市场准确投资看法及提供市场信息等。为扩大对台湾地域资源市场投资人的服务及掩护,台湾地域证券暨期货市场生长基金会在1998年3月建设了投资人服务与掩护中央。掩护中央推行 “限额赔偿”、“受理投诉”、“调整纠纷”、“提起证券仲裁”、“提起证券诉讼”、“监视短线生意营业收入归入权行使”、“投资者执法和信息咨询服务”等七项功效。

  同时,台湾地域于2002年制订了“证券投资人及期货生意营业人掩护法”;2011年又催生了金融消耗者掩护法,将购置联动债等衍生性商品也纳入掩护机制中来。

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