周期站上风口!新能源汽车销量爆发、房地产韧性超预期…还能买吗?

2021-10-28 17:15:35

  宣布时间:2020年12月14日

  摘要:

  第十八届新财富最佳剖析师评选入围名单已经宣布,新财富特殊精选了入围剖析师研报中的精彩看法,并凭证宏观及战略、大金融、大消耗及大康健、高端制造、科技、周期/能源与新质料等六大部门陆续宣布,以供投资参考。本篇周期、能源与新质料包罗金属和金属新质料、化工、电力煤气及水等公用事业、交通运输仓储、能源开采、房地产、非金属类建材七部门。

  正文:

  在周期、能源与新质料领域,疫情带来的危急,以及危急事后的钱币政策转变在2020年对金属价钱颠簸起到支配性作用,21年可能仍是地产完工岑岭;新能源方面,动力消耗齐发力,“政策”+“C端需求”+“新车型投放”+“5G”多因素助推工业链需求恒久向上,新能源汽车11月产销量突破单月历史数据,整年累计销量增速已实现由负转正,工业链排产有望继续维持强势。房地产方面,经济下行、棚改淡出、需求透支、生齿流失,但三四线韧性超预期……

  第十八届新财富最佳剖析师评选入围名单已经宣布,新财富特殊精选了入围剖析师研报中的精彩看法,并凭证宏观及战略、大金融、大消耗及大康健、高端制造、科技、周期/能源与新质料等六大部门陆续宣布,以供投资参考。本篇周期、能源与新质料包罗金属和金属新质料、化工、电力煤气及水等公用事业、交通运输仓储、能源开采、房地产、非金属类建材七部门。

  ? 注:按团队所属券商首字母排序

  金属和金属新质料

  安信证券团队

  全球通胀生意营业窗口有望开启,铜板块重估在即

  内容摘要:

  (1)我们正站在从钱币宽松生意营业转向通胀生意营业的窗口,铜是通胀生意营业的主要载体,有望成为基本金属中最亮眼的品种。3 月 23 日以来的大宗商品上涨主要由美联储推出无限 QE 带来的流动性宽松来推动,对应的是美债收益率大幅走低至 0.5%-0.7%和美国 M2 增速提升到 22%-23%。 阻止 2020 年 9 月 19 日, LME 铜价收于 6,850 美元/吨,相较于 3 月 23 日最低点已反弹约 56.7%, 创下近 27 个月新高。现在,我们正站在从钱币宽松生意营业转向通胀生意营业的窗口,“名义利率维持低位+通胀预期上行”将是未来一段时间的主要特征。接下来推升通胀生意营业的驱动力主要有三个,一是新冠疫苗的逐步落地,二是西欧财政刺激妄想落地,三是美联储“平均通胀目的制”的贯彻,勉励通胀超调。

  (2)供应:步入低增速时代,疫情之下受进一步压制。第一,从铜资源开支周期看,2020-2022 年全球铜矿供应本已步入低增添时代,今年疫情影响之下,全球铜矿供应增速进一步放缓。WBMS 数据显示, 2020 年 1-6 月全球矿山铜产量为 1005 万吨,较2019 年同期仅增添 0.7%,往后看铜矿供应释放仍不容乐观。 一是占全球铜矿供应40%左右的拉美地域疫情一连恶化,后续工会歇工压力或进一步增添; 二是新冠疫情造成铜企资源开支缩短; 三是 2020~2022 年除 Cobre Panama、Kamoa、Timok Upper、Quebrada Blanca 等外鲜有大矿投产。据我们测算,预计 2020~2022 年铜矿供应增速划分为-1.21%、 3.13%、 2.09%。 第二, 极低的加工费将压制冶炼开工。9 月海内铜矿现货冶炼加工费报 48 美元/吨,创 8 年新低;铜陵、江铜与 Antofagasta 签署 2021年上半年供应长单 TC 为 60.8 美元/吨,比 2020 年低 1.2 美元/吨,创 2012 年以来新低。从铜冶炼环节盈利状态看,现在铜冶炼加工费及硫酸副产物价钱水平仍然较低,冶炼厂生产起劲性受到压制,铜冶炼的减产风险上升。

  (3)需求:海内恢复一连,外洋苏醒继起。 一是海内电网、地产领域苏醒态势仍有望延续。2020 年 7 月电网投资累计同比+1.6%。思量到疫情对经济的影响,作为经济生长助推器的一大批电网重点基建项目将在 2020~2021 年重点推进,短期内电网投资规模将显着提升。 房地产行业具备韧性,新开工及完工数据显着修复。8 月新开工累计同比收窄至-3.6%,完工累计同比收窄至-10.8%,呈显着修复态势。 汽车行业景心胸恢复, 8 月汽车产销继续回升。 据车协数据, 8 月天下汽车产量同比+6.44%,销量同比+11.57%。 在津贴退坡负面影响反映殆尽、全球工业政策趋向友好、市场化驱动逐渐加速配景下,全球新能源汽车自 2020 年最先重获高速增添将逐渐成为铜需求的主要增添点。 据我们测算, 2020~2022 年全球新能源车产量有望达 307 万辆、385 万辆、 480 万辆。 预计带来 25 万吨、 31 万吨、 38 万吨新增铜需求,约占全球铜需求量的 1.05%、 1.3%、 1.6%。 二是西欧 PMI 一连反弹,再叠加疫苗和财政刺激落地, 苏醒可期。 美国 8 月制造业 PMI 反弹至 53.6,高于前值 50.9;8 月欧元区制造业 PMI 的 51.7,保持回升。 若是财政刺激和疫苗落地,将进一步加速苏醒历程。

  (4)投资建议: 铜价具备大幅反弹空间且一连性强, 铜板块重估在即。 阻止 9 月 18日,三大生意营业所铜库存合计 23.5 万吨,海内保税区库存 29.57 万吨, 基本处于近 5年新低的位置。 我们的测算批注,若是思量新能源车的需求增量,预计 2020~2022年全球铜供需平衡划分为-13.6、 -15.4、 -47.2 万吨。思量到 2020 年 Q4 最先疫苗和财政刺激逐步落地,本就存在供需地域错配的铜基本面将进一步趋紧, 再加上美联储勉励通胀超调, 导致钱币宽松收紧的阈值抬高, 我们以为铜价具备大幅反弹空间且一连性强。 自从 2016 年底铜价反转上行以来,海内铜上市公司的三大财政报表的迎来了显著修复,业绩肩负大幅出清,估值压力显著释放,并具备了较强的内生和外延扩张潜力,在铜价反弹配景下价值凸显。 建议关注西部矿业、云南铜业、江西铜业、金诚信为代表的铜业标的重估时机。

  其他代表研报:

  《赤峰黄金:洗手不干,见龙在田》

  《黄金绽放,硕果可期》

  《白银闪光,精选标的》

  《镍的新时代》

  《黄金避险属性消逝之谜》

  长江证券团队

  代表研报:

  《龙头话语权的争取与重估——外资视角看周期系列1》

  《烟花易冷——钢铁行业2020年度投资战略》

  《站在新周期的起点——有色金属行业2020年度投资战略之能源金属篇》

  《黄金50年:纵览大通胀与大衰退——有色金属行业2020年度投资战略之贵金属篇》

  《博弈之道,自上而下看铜铝——有色金属行业2020年度投资战略之基本金属篇》

  广发证券团队

  代表研报:

  《时来运转》

  《金价阶段新高,投资时机展现》

  《紫金矿业:三年妄想扬帆,全球矿业梦起航 》

  《从V-A历史看宝钛生长模式》

  《盛屯矿业:乘三元之风,钴业常》

  海通证券团队

  紫金矿业公司深度陈诉:海内外优质项目投产在即,国际有色巨头再起航

  内容摘要:

  (1)投资要点:我们以为紫金矿业近 3 年各金属产量有望一连增添,未来外洋高 品位优质矿山将逐步投产,是海内少数有 α 逻辑的有色公司。随着全球流动 性宽松,以及疫情后复工金、铜价钱上涨,量价齐升致公司盈利增添。

  (2)焦点增量逻辑:未来三年产量计齐整连增添。公司未来 3 年妄想产量实现持 续增添。黄金板块:哥伦比亚武里蒂卡金矿 2020Q1 完成交割试生产,此外 加速陇南紫金证照治理,争取昔时复产并启动 1 万吨/日工程技改扩产。

  (3)铜板块:公司体现起劲确保塞尔维亚 Timok 铜(金)矿、刚果(金)卡莫阿 -卡库拉铜矿 2021 年投产并实现设计产能的 30%,2022 年实现设计产能的 70%,2023 年周全达产,并将实现整体矿山铜产量的翻番增添。

  (4)Timok:未来 3 年利润增量最大项目。资源储量探明+控制:铜 105 万吨, 平均品位 3.7%;金 68 吨,平均品位 2.4 克/吨。产能产量:早期优先开发高 品位矿石。投产后第 2 年产铜 13.5 万吨,产金 6 吨。项目建成投产后, 年均净利润为 2.01 亿美元。项目投资接纳期(含建设期)为 3.50 年。但得 益于上部的超高品位矿体,早期开发效益将显著高于平均值。

  (5)驱龙+荣木错拉,预计 2021 年底一期建成投产。阻止 2019 年底,驱龙铜多 金属矿(含荣木错拉)已完成投资 74 亿元,选矿厂已完成 65%,长距离胶 带运送工程已完成 50%,尾矿库及隶属工程完成 90%,后续建设仍需投资约 72 亿元,公司预计 2021 年底一期建成投产。项目一期年产铜 16.5 万吨,产 钼 0.62 万吨。二期于一期项目投产后第 7、8 年最先建设,建成后年产铜 26.3 万吨,产钼 1.3 万吨。

  (6)圭亚那金田:拥有南美在产金矿,资源储量富厚。凭证圭亚那金田 2020 年 提交的 NI43-101 陈诉,Aurora 金矿拥有探明+控制的金资源量 118.69 吨, 平均品位 3.15g/t,推断的金资源量 59.13 吨,平均品位 2.28g/t,且有一定的 增储潜力。

  (7)盈利展望与估值:公司黄金、铜等金属资源储量居全球前线,我们预计公司 2020-2022 年 EPS 划分为 0.27、0.40 和 0.53 元/股,由于我们预计 2021 年 公司卡莫阿铜矿和 Timok 上带矿将投产运营,公司净利润将迎来快速增恒久, 参考可比公司估值水平,给予 2021 年 26-28 倍 PE 估值,对应合理价值区间 10.4-11.2 元,给予“优于大市”评级。

  其他代表研报:

  《一连关注【锂业九鼎】》

  《赣锋锂业:资源储蓄提升,氢氧化锂产量大增》

  《2020有色中期陈诉-流动性行情,看好锂、黄金、稀土板块》

  《特斯拉Battery Day意料:干电极+预锂化》

  《半导体国产替换加速,看好石英工业链》

  天风证券团队

  基本金属:从流动性释放到需求回升

  内容摘要:

  (1)疫情带来的危急,以及危急事后的钱币政策转变在2020年对金属价钱颠簸起到支配性作用。年头至今CRU金属价钱险些和08年金融危急保持一致。随着美国失业率进一步下降,21年流动性继续扩张的可能性较低。但贵金属的价钱基数已经从已往的1300美元/盎司上升至1800美元/盎司。

  (2)需求将接棒流动性成为驱动有色金属价钱的最主导因素。海内地产投资6月份最先转正增速缓慢上行,衡宇完工面积阻止10月份仅下降9.2%,而衡宇累计销售面积在10月已经与19年持平,预计四序度房地产企业可能加速项目建成以接纳资金。基本金属具有地产后周期属性,在地产完工的发动下,铜/电解铝和锌的价钱均创本轮上行周期新高。

  (3)21年可能仍是地产完工岑岭。2018年-2019年新屋开工面积增速远高于完工增速,开工和完工的差异带来大量待完工项目。凭证项目2年-3年的建设期推测,20-21年可能成为地产完工的岑岭,而20年因疫情影响部门项目可能泛起推迟,21年的完工岑岭可能超出预期;西欧随着经济苏醒,外洋房地产一连苏醒,美国有望推出财政政策刺激。20年尾到21年可能成为近期铝和锌为首的基本金属需求岑岭。因此我们以为,本次基本金属的价钱上涨可能成为为期18个月左右的中级上涨行情。

  (4)铝和锌的需求与修建相关性最大。铝的前三消耗领域划分是修建/电力和汽车,修建中主要使用铝合金门窗等,大部门属于房地产和基建后周期,而汽车消耗同样会受到房地产的影响;锌的前三消耗领域划分是修建/汽车和家电,修建中裸露于空气中的钢铁部件都接纳镀锌板,属于房地产和基建后周期,汽车和家电同样会收到房地产的影响。

  (5)电解铝成本中枢有望下降:电解铝主要成原来自电价,随着电解铝产能逐步向西南低电费地域转移,电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。即便电解铝价钱不在上涨,21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。关注:天山铝业,焦作万方,神火股份。

  (6)锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升:2018年9月以理由于锌冶炼产能泛起缩短,锌加工费居高不下,进入20年最先,随着部门锌冶炼厂的复产,锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至现在5000元/吨的较低位置。预计随着冶炼产能的进一步恢复,锌加工费有望继续下行,锌矿企业的盈利有望加速恢复。关注:中金岭南,驰宏锌锗,西藏珠峰。

  其他代表研报:

  《疫情之下,工业金属的防御、相持与抨击—工业金属》

  《新能源金属:洗尽铅华,锂钴龙仰面》

  《新质料系列陈诉之一——半导体行业新质料》

  《碳纤维:科技强国+国产替换,玄色黄金迎来行业风口》

  《逆周期扩张收获期,资源龙头现跨越式生长—紫金矿业》

  兴业证券团队

  外洋需求一连超预期,工业金属价钱维持高位

  内容摘要:

  (1)重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周上证综指下跌2.83%,沪深300指数下跌3.48%,SW有色指数下跌4.43%,贵金属方面,COMEX黄金上涨0.08%,白银下跌1.01%;主要工业金属价钱中,LME铜、锌、铅、镍、锡划分上涨0.14%、1.59%、1.21%、6.06%、2.82%,LME铝下跌0.44%;主要工业金属库存中, LME铝、铜、锌、铅、镍、锡划分下跌1.55%、2.53%、1.81%、0.84%、0.09%、2.98%。

  (2)工业金属:外洋需求继续超预期,宏观经济好转支持工业金属价钱维持高位,看好受益显着的铜及电解铝。焦点看法:欧洲央行对钱币政策调整切合预期,美元指数走低对金属价钱发生一定支持。同时西欧部门国家最先大规模接种疫苗,叠加美国财政刺激方案仍有落地希望,宏观经济有望周全苏醒,工业金属价钱继续维持强势,推荐受益显着的铜和电解铝。1)铜:出口订单高企,铜价维持高位运行。①供应方面,新增产能爬坡叠加年尾炼厂高排产,11月中国电解铜产量为83.17万吨,环比增添1.23%,同比增添4.11%。1-11月中国电解铜产量累计为844.75万吨,累计同比增添3.79%。②需求方面,11月空调出口量为418万台,环比大增 32.7%,同比增添15%。受益于空调、冰箱、电动工具等出口订单一连高企,11月漆包线开工率为79.05%,环比增添1.1%,比预期的78.54%高0.51%。③库存方面,海内铜库存继续去化,周度环比镌汰16.05%至8.21万吨。2)电解铝:铝价高位震荡不改电解铝保持高盈利态势。①供应方面,11月中国电解铝产量316.3万吨,同比增添7.77%。1-11月海内电解铝累计产量3384.5万吨,累计同比增添4.5%。阻止12月初,天下电解铝运行产能增至3879万吨/年,建陋习模4275万吨/年,天下电解铝企业开工率90.8%。②需求方面,据中汽协数据,11月海内汽车产量为284.7万辆,同比增添9.6%,环比增添11.5%。③库存方面,现在电解铝库存为59.6万吨,库存周度环比下降0.67%,吨铝盈利维持2326元/吨高位。重点推荐:紫金矿业、西部矿业、云铝股份、神火股份、索通生长等,建议关注五矿资源、南山铝业。

  (3)新能源:动力消耗齐发力,“政策”+“C端需求”+“新车型投放”+“5G”多因素助推工业链需求恒久向上,看好钴、锂价钱上行空间,推荐钴、锂等新能源焦点质料。①焦点看法:新能源汽车11月产销量突破单月历史数据,整年累计销量增速已实现由负转正,工业链排产有望继续维持强势。2020年新能源汽车下乡运动带来低端市场加速渗透,投放车型近4个月的销量已凌驾18万辆,新一轮汽车下乡和以旧换新运动即将开展;上海限行新规等地方划定发动中高端“To C”市场快速放量。

  (4)C端需求”+“新车型投放”+“5G”多因素或将助推工业链需求恒久向上。②价钱方面,钴质料价钱小幅上行。本周SMM电解钴价钱为25.8-27万元/吨,硫酸钴价钱为5.4-5.6万元/吨,氯化钴当前价钱为6.4-6.6万元/吨,均价均较上周持平。钴中央品价钱为12-12.5美金/磅,均价较上周上涨0.05美金/吨。MB尺度级钴价钱报15.7美元/磅,环比上周下跌0.32%。需求火热订单丰满,碳酸锂价钱快速上行。本周电池级碳酸锂价钱为4.6-4.75万元/吨,均价较上周上涨0.225万元/吨。工业级碳酸锂价钱为4.25-4.5万元/吨,均价较上周上涨0.275万元/吨。③需求方面,动力方面,终端累计需求增速由负转正,新能源汽车产销量突破单月历史纪录。海内11月新能源汽车产销划分完成19.8万辆和20万辆,同比划分+75.1%和+104.9%;其中纯电动汽车产销划分完成16.4万辆和16.7万辆,同比划分+66.2%和+100.5%。1-11月,新能源汽车生产累计完成111.9万辆,同比-0.1%,销售完成110.9万辆,同比+3.9%,增速较1-10月已实现由负转正。消耗方面,5G手机2021年或加速渗透。11月5G手机出货量2013.6万部,环比+20.1%,占同期手机出货量的68.1%。重点推荐:华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业,同时建议关注二线的氢氧化锂和钴标的:雅化整体、盛新锂能、盛屯矿业,新能源高性能钕铁硼龙头:正海磁材。

  (5)贵金属:欧洲加深宽松,美刺激妄想仍在重复,多空新闻致金价短期震荡。①焦点看法:欧洲央行增添5000亿欧元紧迫抗疫购债妄想(PEPP),大规模购债妄想至少延伸至2022年3月,叠加美国11月CPI数据超预期,通胀上升利好金价走势。②经济数据方面:美国11月未季调焦点CPI年率现实宣布1.6%,高于预期的1.5%;阻止12月10日初请失业金人数现实宣布85.3万,预期72.5万,前值71.2万。③黄金数据:全球黄金ETF持仓3792.9吨,周度环比镌汰3.2吨。全球生意营业情绪敏感,中恒久全球政治、经济、资产价钱仍有风险,黄金、白银等贵金属的设置价值凸显。重点推荐:山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源,建议关注赤峰黄金。

  (6)维持行业“推荐”评级。重点推荐工业金属:铜板块:紫金矿业、西部矿业,建议关注五矿资源;铝板块:云铝股份、神火股份、索通生长,建议关注南山铝业;新能源:华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、正海磁材;贵金属:山东黄金、银泰黄金、恒邦股份、盛达资源,建议关注赤峰黄金。

  其他代表研报:

  《紫金矿业:寻找有色的焦点资产,具备阿尔法的资源生长股 》

  《历史新高的金银比,未来将怎样演绎》

  《华友钴业:掌握至暗时刻的两大预期差,寻找华友的市值空间》

  《钴:掌握周期底部的边际转变,钴价上涨“渐行渐近” 》

  《氢氧化锂:电动化大时代,谋远者得利》

  中泰证券团队

  大宗指南第25期:周期品周度运行转变

  内容摘要:

  (1)钢铁:本周玄色金属价钱与股票市场形成背离,钢价先抑后扬而板块泛起调整。这样的背离缘故原由可能与海内钱币政策收紧预期有关。本周宣布的三季度央行陈诉偏紧态度较量强烈,重提“钱币总闸门”与“保持广义钱币供应量与社会融资增速同反映潜在产出的名义海内生产总值增速基本匹配”,意味着后期钱币政策继续贯彻从紧态度。周内修建钢成交环比显着回落,库存去化速率放缓,一方面北方降雪后真实需求回落,另一方面钢铁需求之前偏高可能与冷冬预期下的赶工行为有关,形成崎岖落差较大。虽然需求的季节性拐点到来并纷歧定意味着钢价拐点泛起,淡季钢价多取决于市场对明年的预期。值得注重的是近期全球工业金属进入情绪化上涨阶段,未来若是外洋疫情受控,全球经济运动的正常化带来美元信用扩张,可能会一连支持商品市场预期,短期钢价或在淡季维持在高位运行。四序度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善,其中冷轧品种盈利体现更为突出,阶段性可以继续关注钢铁股行情,标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等,除此之外新质料领域可以关注手艺领先的质料类标的甬金股份、永兴质料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

  (2)煤炭:煤电工业链方面,本周秦港5500K动力煤价钱收盘为623元/吨,环比上涨12元/吨,一连在红色区间运行。当前,主产区安监环保等因素继续影响产出,叠加运输价钱倒挂,口岸供应仍然偏紧,秦皇岛港煤炭库存一连彷徨在500万吨左右的低位水平,入口煤纵然部门铺开,新增额度也有限,很难改变整体供需形势。需求侧,水电着力下滑,北方地域供暖季需求一连向好,短期资源偏紧时势难以改观,煤价仍然易涨难跌。煤焦钢工业链方面,本周焦炭市场平稳运行,在下游钢厂兴旺的需求,一连主要的供应等多重利好下,焦炭一连偏强走势。自8月中旬以来,焦企已经实现第7轮提涨,累计上涨350元/吨,现在行业盈利处于近两年高位,保持在500元/吨以上,当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量,焦企焦炭库存仍处于偏低水平,下游钢厂开工率在高位,焦炭市场短期内处于供应偏紧时势,短期价钱易涨难跌,据煤炭资源网剖析,由于新建焦炉投产时间滞后于落伍产能镌汰时间,预计本季度至明年一二季度,焦炭供应都相对主要。焦煤方面,限制从澳洲入口煤炭、海内矿厂一直强化清静检查等都对炼焦煤供应端形成约束,产地供应难有放量,叠加下游价钱高企,种种利好因素叠加下,炼焦煤市场预期偏强。投资战略:煤企资源开支少、整体持股比例高,龙头煤企近年来分红比例逐渐提升,包罗神华、陕煤、兖煤、平煤等,从供需名堂和政策走向上来看,我们以为煤价未来几年将在中高位,龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平,具有产能增添的企业盈利还会有增添,龙头煤企7-8倍PE低估值,三年累计股息率约20%,具有较强吸引力,看好板块估值的修复。重点推荐:1、淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头,焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增添点齐头并进);2、陕西煤业(资源禀赋优异的生长龙头,业绩稳健高分红);3、金能科技(盈利能力强的焦炭公司,青岛PDH新项目将成公司增添引擎);4、中国神华(煤企巨无霸,业绩稳固高分红);5、西山煤电(炼焦煤行业龙头,山西国企刷新标的);6、盘江股份(一连高分红,具有生长性的西南冶金煤龙头);7、平煤股份(高分红的中南地域焦煤龙头,减员增效空间大);8、露天煤业(蒙东地域褐煤龙头,煤炭稳健电解铝有弹性)。

  (3)有色:强者恒强,继续看高一线。1)上游锂电质料方面,外洋新能源政策一直加码,电动化恒久趋势明确,英国妄想到2030年禁售燃油车,2035年禁售混淆动力车,较之前的时间点提前5年,德国拟拨款30亿欧元用于电动车购置津贴延伸至2025年,以旧换新也将获得津贴,Q4需求旺季可期,海内10月新能源汽车产销量划分到达16.7万辆和16.0万辆,同比划分增添69.7%和104.5%,1-10月累计同比增速年内首次转正,工业链排产一连上升,随着Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的宣布,Q4智能手机出货量或将逐步苏醒;企业资源开支的不畅更是对应了中期供应的不畅,我们统计了Glencore、Vale、洛阳钼业和金川国际主要上市公司上半年钴产量数据,2020Q3矿山端钴产量合计为1.33万吨,同比下滑31%,而9月钴中央品入口同比镌汰32%,环比镌汰27%,疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除,供应端一连缩短,钴价上行偏向不改;当前碳酸锂价钱仍处于成本曲线60%分位周围,Orocrobre发作大规模熏染事务,南美盐湖企业暂缓资源开支运动,澳洲Altura妄想举行重组,锂质料供应或将超预期下滑,价钱有望一连上涨,周期底部进一步明确。2)贵金属方面,COMEX黄金收于1781.90美元/盎司,环比下跌4.83%;COMEX白银收于22.55美元/盎司,环比下跌7.43%。当前钱币政策仍然维持宽松,美国大选落定后,财政等逆周期政策有望发力,对冲经济下行压力,通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破损,贵金属价钱仍有支持;更为主要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网发动工业链景心胸一连上行,而白银作为光伏不行替换的质料,白银需求将迎来高增添,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望获得引发。3)基本金属方面,美国PMI经济数据超预期,叠加大选落地及疫苗带来的利好预期,基本金属价钱一连强势,LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅划分为3.4%、0.4%、3.8%、0.3%、1.3%、1.7%。投资战略:1、新能源上游原质料钴锂铜箔铝箔磁材等,需求端逐渐苏醒,供应端一连萎缩,“价钱历史底、企业盈利底、工业政策底”恰提供了底部结构时机,中恒久三年景气上行周期大偏向更是稳固。2、黄金、白银贵金属,疫苗等利好新闻刺激下,本周回落显着,但现在宽松预期不改,叠加后续财政政策发力、通胀预期的一直修复。贵金;属价钱仍有支持;此外更为主要的是,能源转型成为共识,光伏平价上网发动工业链景心胸一连上行,而白银作为光伏不行替换的质料,白银需求将迎来高增添,供需结构进一步趋紧,白银工业属性有望获得引发。3、基本金属价钱仍将一连强势,本轮基本金属价钱反弹的主要驱动力来自于外洋需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的自动补库,参照历史上的补库周期,我们以为当前的补库状态仍可一连,基本金属价钱仍将维持强势。

  其他代表研报:

  《钢铁行业2020年投资战略-只争旦夕》

  《积重难返-次贷危急复盘及启示》

  《疫情攻击与周期风险》

  《偏离与回归》

  《钢企信用评价》

  化工

  长江证券团队

  代表研报:

  《钛白粉国际龙头,全钛工业链再升级》

  《未来十年,高歌向前》

  《御守为攻,方谋简陋》

  《 PDH的昨天、今天与明天 》

  《乙烷裂解——中美对比,伯仲之间》

  方正证券团队

  化工巨头商业研究之五:百年轮胎巨头,普利司通抵御风险的生长之路

  内容摘要:

  (1)普利司通:草根崛起的规范。从1906年到2019年,普利司通历经113年从一家成衣铺做到了现在众所周知的天下轮胎巨头品牌。普利司通自2009年以来一直保持天下轮胎行业销售额第一的职位,2017年普利司通销售额占天下轮胎销售额14.33%,占日本轮胎销售额62.62%;2018年公司总销售额达2258.94亿人民币,净利润180.49亿人民币,净利润率7.99%。普利司通百年生长中,反抗周期性颠簸能力较强,公司营业水平稳固生长。

  (2)普利司通的焦点竞争力体现在以下六个方面:起劲结构全球生产;以轮胎为焦点,同时打造多元化产物疏散营业风险;实现一体化生产,阻止原质料颠簸风险;研发投入,保持手艺领先、治理稳固,职员流失率低;原装比例高于行业平均,同下游厂商联系亲近;保持高额资源开支,扩大规模效应。

  (3)崛起的要害:一直提升抵御种种风险的能力。总体而言普利司通的崛起与工业周期可分为以下五个阶段:奠基创业阶段(1906-1930):普利司通从橡胶行业进入轮胎领域;起步阶段(1931-1945):以自力自主的手艺应对战争的倒霉影响;战后恢复生长阶段(1945-1960):历经朝鲜战争加工机缘与自然橡胶价钱巨幅颠簸,普利司通接纳逆周期战略应对;4)快速扩张阶段(1960-1981):借助日本经济的黄金20年,普利司通扩大生产,起劲拓展多元化营业;走向天下巨头阶段(1981-现在):在日本失踪的20年中普利司通最先扩大外洋结构,成为真正意义上的全球轮胎巨头。

  其他代表研报:

  《万华化学:深度之六,不畏浮云遮望眼,从自由现金流的角度挖掘内在价值》

  《玲珑轮胎:深度之八,从自由现金流的角度挖掘内在价值》

  《恒力石化:深度之二,全新视角,以概率和价钱透析法剖析大炼化项目》

  《新洋丰:磷复肥龙头企业,业绩有望反转》

  《阳谷华泰:防焦剂全球龙头,不溶硫磺取得突破》

  光大证券团队

  代表研报:

  《迈向创新驱动新时代——后工业化时代的中国化工企业生长之路》

  《炼销一体化是中国石化、中国石油的重大优势——中国炼化行业竞争系列陈诉之一》

  《深耕高性能有机颜料行业,产能扩增助力公司高速增添——七彩化学投资价值剖析陈诉》

  《两轮油价巨幅颠簸下石化行业的回首——原油市场颠簸影响系列陈诉之一》

  《蛋氨酸行业中恒久拐点来临,特种产物一连增添——安迪苏投资价值剖析陈诉 》

  国盛证券团队

  化工行业周报:气焰气焰一直强化,顺周期有望成为热门

  内容摘要:

  (1)顺周期有望成为热门,气焰气焰一直强化下首推化工焦点资产:三季度以来,随着海内疫情的逐步好转以及政策刺激,地产基建、新能源、汽车、纺织服装等终端需求恢复显着,加上外洋开启补库存化工出口一连兴旺,上游化工产物价钱近一个月来景气一连上行,从已披露三季报的化工公司的业绩来看,环比已泛起显着好转,从公募基金持仓比例来看2020年三季度化工行业持股占比3.19%,环比二季度上升0.35%,但从仓位占比来看仍处于已往十年历史低点。从投资战略上,我们建议:1)优先设置化工行业焦点资产:万华化学、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、扬农化工等。2)其次建议关注一线半白马:龙蟒佰利、华峰氨纶、金禾实业、新和成、玲珑轮胎。3)后续周期设置情绪将逐步扩散至二线细分领域龙头:三友化工、中泰化学、新安股份、鲁西化工、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、浙江龙盛、神马股份。

  (2)调整不改中恒久偏向,继续看好化工高生长公司:受市场整体调整影响,我们前期重点推荐的化工新质料生长股近期有所回调,但中恒久来看均属于市场空间重大,公司具备高生长能力的标的,继续重点推荐:奥克股份、建龙微纳、艾可蓝、中旗股份、金禾实业、松井股份、温顺石油、双箭股份等。

  (3)石化行业看法:受益于油价反弹和下游需求好转,石化行业Q2业绩强劲反弹,Q3一连向好,Q4盈利有望维持高位。推荐标的:1)油价低位利好民营大炼化(恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新风鸣);2)C2C3龙头(卫星石化、东华能源等);3)煤制烯烃龙头(宝丰能源)。

  (4)继续看好新质料入口时机:自主可控和入口替换仍然是未来很长一段时间新质料投资主要逻辑,我们继续看好新质料领域入口替换时机,包罗万润股份、雅克科技、鼎龙股份、昊华科技、泰和新材等。

  其他代表研报:

  《聚焦周期龙头,精选细腻化工及新质料优质公司》

  《新和成—驻足手艺创新,打造多元一体细腻化工龙头》

  《松井股份—驻足先进手艺,3C涂层质料国产替换领跑者快速生长》

  《奥克股份—进军高附加值下游,环氧乙烷精加工龙头快速生长》

  《浙江医药—VE供需拐点带来一连高盈利,医药营业开启蜕变之旅》

  海通证券团队

  方邦股份:海内电磁屏障膜龙头企业

  内容摘要:

  (1)方邦股份:海内电磁屏障膜龙头企业。公司是一家高端电子质料及解决方案供应商,主要产物包罗电磁屏障膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等,属于高性能复合质料。公司经由多年的手艺攻关和研究试验,并一直完善质料配方、产物设计和手艺工艺,成为少数掌握超高电磁屏障效能、极低插入消耗手艺的电磁屏障膜生产厂商之一,完善了我国FPC工业链。

  (2)公司电磁屏障性能已达国际领先水平,优质客户众多,供货关系稳固。经由多年积累,公司生产工艺和产物一直完善,掌握了细密涂布手艺、卷状真空溅射手艺、一连卷状电镀/解手艺、质料合成及配方手艺等焦点手艺,电磁屏障膜性能已到达国际领先水平。凭证公司招股书测算,公司2018年在中国和全球电磁屏障膜的销量划分310.78万平方米和364.50万平方米,市场占有率划分为33.42%和19.60%。此外,公司还依附多年的手艺积累,开发出了导电胶膜、极薄挠性覆铜板和超薄铜箔等高端电子质料,为公司久远生长奠基了坚实的基础。

  (3)果真刊行股票召募资金共10.78亿元,将所有用于公司主营营业。公司向社会民众果真刊行2000万股人民币通俗股(A股),刊行价钱为每股53.88元,果真刊行新股召募资金总额为10.78亿元,扣除新股刊行用度后,刊行召募资金净额为9.79亿元。召募资金投向拟凭证轻重缓急投资于“挠性覆铜板生产基地建设项目”、“屏障膜生产基地建设项目”、“研发中央建设项目”、“增补运营资金项目”四大主要项目。

  (4)推出周全、综合的限制性股票激励审核方案。2020年8月14日,公司宣布《2020年限制性股票激励妄想》,拟授予的限制性股票数目99.90万股,授予价钱为每股30.00元,激励工具详细为公司手艺/营业主干职员(不包罗自力董事、监事)38人。该妄想对2020-23年的营业收入或净利润增速审核为:以2019年营业收入2.92亿元或归母净利润1.29亿元为基数,股票100%归属条件为2020-23年营收或净利润增添率应不低于25%、56%、95%、144%。限制性股票激励妄想的实验,有助于提升公司竞争能力及调发动工的起劲性,确保公司未来生长战略和谋划目的的实现,为股东带来更高效、持久的回报。

  (5)盈利展望与估值区间。我们预计公司2020-22年EPS划分为1.76元、2.51元、3.77元。公司是全球电磁屏障膜龙头,一连的手艺开发和产能扩张将为公司缔造新的盈利增添点。我们以为合理估值为2021年40-43倍PE,对应合理价值区间为100.40-107.93元(对应PB为4.50-4.84倍,参考PB-ROE,我们以为估值处于合理水平),首次笼罩给予“优于大市”投资评级。

  其他代表研报:

  《低油价、高股息、一体化 --能源板块投资理念探讨》

  《周期股估值要领探讨:理论与市场的团结》

  《油、气、煤三大化工工艺蹊径对等到展望——能源化工系列专题陈诉(一)》

  《炼油化工:大炼化推动转型升级——能源化工系列专题陈诉(二)》

  《2005年以来石化行业复盘剖析》

  申万宏源证券团队

  奥福环保:海内蜂窝陶瓷载体龙头,随“国六”推广进入业绩发作期

  内容摘要:

  (1)奥福环保是海内蜂窝陶瓷领军企业。2009年以来,公司从节能蓄热体起步,并向手艺和工艺要求更高、更严酷的内燃机尾气处置赏罚催化剂载体领域拓展,研发、生产了一系列切合国四、国五、国六排放尺度的蜂窝陶瓷载体。尤其是大尺寸SCR载体打破了外洋企业的手艺垄断,是公司的焦点手艺产物。预计到2020年底,公司蜂窝陶瓷载体总产能到达1600万升,在内资企业中居于龙头职位。

  (2)国六尺度实验,蜂窝陶瓷载体进入需求发作期。蜂窝陶瓷载体是尾气后处置赏罚系统中的焦点部件,国六尺度作为我国实验的最严酷尾气排放尺度,对汽车尾气提出了更高的要求,柴油车接纳SCR+DOC+ASC+DPF、汽油车接纳TWC+GPF的主流手艺蹊径,将带来蜂窝陶瓷载体的需求发作。我们测算到2022年蜂窝陶瓷载体总需求将到达2.1亿升、市场规模到达116亿元,是2019年的四倍。

  (3)手艺前进和性价比优势加速蜂窝陶瓷载体的国产化替换。现在国际蜂窝陶瓷载体龙头康宁公司和NGK公司为蜂窝陶瓷载体行业领先者,在海内市场占有90%市场份额,内资企业的市场份额较低。我们以为在国六阶段,海内将泛起两到三家具有较强实力的蜂窝陶瓷龙头企业,载体质料的国产化率将会大幅提升,主要缘故原由有:第一,手艺和产物质量方面,海内企业已经极大缩小了和外资企业的差距;第二,产物认证方面,国六的实验标志着我国无邪车排放尺度较国际上已经基本没有代差,外资企业在产物认证上的先发优势逐渐被抹平;第三,从价钱因素思量,海内企业的产物在质量达标的基础上,性价比有着突出优势,国六的尾气催化系统导致主机厂成本大幅上升,因此性价比优势将成为国产替换的主要推动力。

  (4)公司顺势大规模扩产,市场份额有望快速提升。公司上市以来,在德州、重庆、蚌埠建设产能基地并快速扩充产能、补齐产物系列,预计到2022年总产能到达约3000万升。公司依附产物质量和研发优势,以及在柴油机市场的优异客户基础,公司市占率有望快速提升,预计到2022年到达约15%的市场份额。

  (5)盈利展望与估值:未来三年随着蜂窝陶瓷的市场需求发作,我们看好公司依托手艺、性价比和客户优势实现快速生长,预计公司2020-2022年实现归母净利润0.85、1.40、2.60亿元,对应12月10日收盘价,PE估值为61X、37X、20X。凭证相对估值法,可比公司2021年PE的市值加权平均值为48X,奥福环保当前对应21年PE为37X,首次笼罩给予“买入”评级。

  其他代表研报:

  《海内油服市场迎来长景气周期,看好海上油服领域——油服行业深度陈诉之三》

  《华鲁恒升深度:依托煤气化内核优势,提升工业链附加值》

  《万华化学深度:民族化工龙头崛起规范,依托石化平台开启二次生长》

  《中美石化工业深度对比,看好炼化一体化和轻烃综合使用-石油化工行业深度陈诉》

  《工业升级新机缘,国产替换正其时——新质料投资战略》

  天风证券团队

  代表研报:

  《密封质料细分龙头,发力高端市场—硅宝科技》

  《聚焦细分赛道,打造功效质料龙头—新宙邦》

  《底部已过,未来可期—三友化工》

  《快速生长的功效膜龙头—长阳科技》

  《岁寒知松柏——需求回升,精选龙头和赛道—化工》

  电力、煤气及水等公用事业

  长江证券团队

  代表研报:

  《始于低估值,长于高股息——气焰气焰切换下的电力看什么?》

  《为何电力数据与经济数据泛起背离?——读懂电量、掌握周期、印证经济》

  《全景看水电:精研盈利分化泉源,探寻生长估值空间》

  《"刷新以治"系列之一:刷新何去,电价何从?》

  《行稳致远,进而有为》

  东吴证券团队

  代表研报:

  《长江电力:重剑无锋、大巧不工,成就全球价值规范》

  《公用事业、煤炭行业2020年度战略:功守道——找寻周期行业中的转变》

  《国投电力:水火并济、攻守兼具的稀缺焦点资产》

  《山煤国际:传统主业高增添,携手“钧石”能源转型,打造异质结电池行业龙头可期》

  《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网刷新龙头腾飞可期》

  海通证券团队

  代表研报:

  《中美电力行业对比:制度、盈利,估值》

  《特高压输电加速,怎样寻找区域投资时机》

  《自主订价+寡头垄断+必须消耗品+极低PB》

  《三峡支持提效,电改推进增量》

  《煤电盈利将改善,战略转型提估值》

  申万宏源证券团队

  公用环保行业周报:10月电力数据强劲,新固废法配套政策宣布

  内容摘要:

  公用行业看法:10月天下用电数据继续高增添。国家能源局宣布1-10月份天下电力工业统计数据,1-10月天下全社会用电量60306亿千瓦时,同比增添1.8%,其中,10月份天下全社会用电量6172亿千瓦时,同比增添6.6%。分工业看,10月单月第一工业用电量73亿千瓦时,同比增添10.9%;第二工业用电量4315亿千瓦时,同比增添7.7%;第三工业用电量984亿千瓦时,同比增添3.9%;城乡住民生涯用电量800亿千瓦时,同比增添4.0%。

  继续看好低估值电力板块,市场火电在“碳中和”政策下的定位熟悉不足。当前资源市场对于传统火电公司显著低估,我们强调当前已不存在单纯的火电公司看法,华能国际、华润电力近年来转型新能源法式一连加速,煤电资源开支大幅降低,新能源资源开支占有绝对主力。火电龙头开发新能源具备显著优势,当前火电龙头转型已初具成效,预计2020年底华润电力可再生能源装机占比到达1/4,整年利润占比靠近50%。我们预计华能国际2020、2021、2022新能源利润占比划分到达30%、45%和55%。远期看,清洁化转型一方面打开了火电龙头利润恒久增添空间,另一方面也将带来火电公司整体ROE稳固性极大增强,利于火电龙头中恒久估值水平提升,重点推荐华能国际、华润电力。同时继续推荐迎来业绩内生增添元年的稀缺性洪流电长江电力。

  环保行业看法:新固废法配套政策宣布,危废治理进入信息化时代。11月23日,生态情形部宣布《关于推进危险废物情形治理信息化有关事情的通知(征求意见稿)》,划定自2021年起,现实生产10吨以上的危险废物单元需要在国家信息系统中申报。此外,在11月26日,生态情形部称新修订的《国家危险废物名录》即将宣布,现在已经由生态情形部常务聚会会议审议并获得原则通过,有望进一步推进危险废物分级分类治理,切实提高危险废物情形治理水平。我们以为新固废法配套政策与规章的陆续宣布,有力增强了对危险废物的防治,在执法、政策和规章三个层面上完善危废治理的顶层设计。展望十四五,我们以为水与大固废领域仍大有可为,我们继续看好危废板块量价齐升以及污水资源化政策催化,危废推荐浙富控股、高能情形、龙净环保;蓝藻治理推荐德林海;污水资源化推荐金科情形、碧水源;其他推荐关注各领域龙头瀚蓝情形、伟明环保、盈峰情形、龙马环卫、城发情形、维尔利。

  港股看法:燃气板块远景灼烁。据国家发改委数据披露,2020年前三季度自然气表观消耗量同比增添3.6%,较1-8月份增速环比提升0.4个百分点,销宇量增速环比苏醒态势显着。龙头城燃销宇量维持强势苏醒,受沿海省份工业煤改气驱动,新奥能源三季度工业销宇量同比增添23.9%,叠加住民销宇量同比稳健增添14.0%,拉动零售宇量增速由上半年4.0%加速至18.2%,我们预计公司四序度销宇量依然保持高两位数;受益于三季度多数会复工复产,华润燃气销宇量增速逐级抬升,我们预计10月份增速由14%进一步提升至16%。2020年自然气市场挑战依存,但港股龙头城燃恒久护城河无虞,自由现金流恒久流入可期,对股东的回报依然强劲。我们恒久看好港股城燃板块,行业首选港股龙头城燃新奥能源(2688HK);起劲关注华润燃气(1193HK)下半年的业绩拐点。

  公用重点标的1)火电:华润电力、华能国际、华电国际、内蒙华电、长源电力;2)清洁发电:长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、韶能股份、黔源电力、湖北能源、福能股份;3)燃气:深圳燃气、新自然气、百川能源、华润燃气、新奥能源。4)国网:国网信通、涪陵电力。

  环保重点标的1)大气+监测:先河环保;2)固废:上海情形、瀚蓝情形、伟明环保、中金情形;3)水处置赏罚:德林海、碧水源、博世科、国祯环保。

  其他代表研报:

  《电力行业全景复盘暨国际对比:透视冰与火之歌寻找时间的朋侪》

  《华润电力:中国电力下半场标杆企业》

  《火电行业深度陈诉:穿越三重门重回现金牛》

  《长江电力深度:万里长江万亿长电》

  《自然气工业链系列陈诉之二:国家油气管网公司建设在即 看好拥有上游资源的燃气公司》

  中信建投证券团队

  代表研报:

  《2019年秋季公用事业投资战略陈诉:行到水穷处,坐看云起时》

  《2020年公用事业投资战略陈诉:降价风险可控,盈利一连回升》

  《新自然气:结构燃气全工业链,亚美能源业绩有望一连高增添》

  《华能水电:西电东流去,亘古澜沧江》

  《华润电力:火电穿越周期,风电蓬勃正起,且待再创绚烂》

  交通运输仓储

  长江证券团队

  代表研报:

  《不畏浮云遮望眼——怎样看待机场免税及苏醒进度》

  《集运:逆境历练,上者伐谋》

  《良药不苦口——怎样看待线上直邮对机场免税的影响》

  《志之所趋,无远弗届——低利率与短阵痛下再读宁沪高速》

  《中原航空:飞龙乘云,汇江入海——下沉航空市场的中原模式》

  方正证券团队

  交通运输行业2021年度战略:新陈代谢,生生不息》

  内容摘要:

  (1)交通运输行业的第一性原理:人和物借助交通设施举行移动,以完成价值缔造历程。交通运输公司的焦点竞争力, 是为生产、消耗循环中人和物的移动提供可靠、低成本运输产物和高效支付服务。 能够系统性低成本提供唯一无二运输产物和运输支持服务的公司,具有宽阔的护城河。恒久对交通运输行业形成替换的是以 Zoom、Amazon 为代表的互联网公司,用信息换能量的方式部门解决了传统上需要人们晤面开会和信息转达问题,从而缔造了极大的资源节约价值。 面临挑战,交通运输公司也在快速转变,传统公司中,机场已经在公用设施的基础上,把免税营业作为了新的增添点;直营和加盟快递公司都在一直降低成本,开发全产物营业。新走运公司用互联网刷新交通运输行业,例如菜鸟、滴滴打车、货拉拉、满帮等。

  (2)展望未来,交通运输行业 4 条投资主线:(1)机场&航空:机场航空可期待需求修复行情,需要一连跟踪。疫苗推出之后的恢复情形。机场航空是受疫情攻击最严重且估值处于历史底部的板块,随着基本面逐步恢复,有望演绎差异级此外修复行情。(2)快递:行业名堂演变,可能泛起恒久拐点。快递行业正在加速出清,龙头受益于网络效应,强者恒强趋势显着。 顺丰控股的产物结构从时效快递到电商快递,从快递到快运,从物流到供应链,顺丰的产物矩阵逐渐成型。中低端快递企业中,极兔、丰网入局,阿里加速整合,快递行业的名堂背后隐含着商流大名堂的假设,阿里系、腾讯系、顺丰系三方博弈,其出清历程可能并不完全遵照市场化的思绪。若是行业发生较大整合,则龙头的盈利预期可以提升。(3)口岸&航运: 西欧由于疫情“生产弱、需求旺” ,催生对集装箱运输需求一连。 新冠疫情发作初期,航运企业受到攻击,新船订单降到冰点,部门现有运力转为闲置运力,运力供应增速收紧。2020 年 2 季度以来,被压制的需求逐步释放,欧线美线集运价钱暴涨。近十年以来,全球集运行业名堂进一步优化,周期属性弱化。(4)新互联网走运企业加速生长。即时配送营业量发作式增添,赛道想象空间值得关注。短期疫情催化线上消耗习惯养成,即时零售营业(生鲜,商超)规模扩张迅猛;后疫情阶段,外卖营业恢复至正常水平,消耗者线上消耗习惯一连,二者带来重大即时配送需求空间。未来,新能源汽车,自动驾驶,同城快递,菜鸟物流,滴滴打车都可能赋予物盛行业新的厘革增添时机。

  其他代表研报:

  《点、线、面——走运优质公司的赛道与野望》

  《宿命与反抗:快递行业投资框架》

  《全球航空巨头启示录之亚太篇》

  《美兰空港:免税空间重大,价值绝对低估》

  《机场非航大时代:20年复盘与展望——以上海机场为例》

  海通证券团队

  京沪高铁公司研究陈诉:列车一响,黄金万两

  内容摘要:

  (1)坐拥黄金线路,纵贯南北,盈利能力日益精进。京沪高铁纵贯京、津、冀、鲁、皖、苏、沪7省市,全长1318公里,其中正线桥梁1060公里,隧道16公里,路基242公里,设24个车站,设计、运营时速350公里,设计区间最小列车追踪距离为3分钟。毗连环渤海和长江三角洲两大经济区,是意会东北、华北、华东的高铁大动脉。2019年公司整年收入329.4亿,同比增5.7%,归母净利润119.4亿元,同比增添16.48%,位于业绩预告的上限规模。盈利能力日益精进,盈利质量保持稳健。

  (2)铁路行业:一张蓝图绘到底,深化刷新元年,市场盈利释放。2016年7月,发改委宣布《中恒久铁路网妄想》,构建“八纵八横”高速铁路网。铁总盈利弱、杠杆高与资金主要的问题恒久未见改善,债权融资压力在加大,成本在提高,股权融资较缓慢,规模难以提升。铁总集投资建设、客货车运输运营、装备采购于一体,肩负大量投资使命,这也决议短期内铁路投资不会镌汰。

  (3)通过委托治理模式展业。通过委托运输治理模式,京沪高铁的运输资产所有权与谋划权相疏散,即高铁公司拥有铁路运输线路资产,认真资产谋划和资产羁系,同时将运输资产委托给国家铁路运营相关单元。主营营业可剖析为2C的游客运输,即继续列车为公司直接向游客提供高铁运输服务并收取票价款;2B的提供路网服务,即非继续列车为公司向其他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并向其收取响应用度。

  (4)攻守兼备,盈利能力强。我们以为,公司能够通过多种方式扩张产能,包罗但不限于:1)扩充单趟座位数;2)增开本线列车数;3)加密开行距离;4)客座率自然提升;5)调整价钱。同时,公司宣布了差异化现金分红政策,即50%的允许分红率,兼具未来生长与防御属性。

  (5)募投项目:收购京福安徽,增强路网协同。我们预计在商合杭铁路与郑阜铁路刚通车的两年内,净亏损将进一步扩大。随着未来路网的扩充完善,上述线路的组网效应将充实提升,能够缓解京沪线上部门忙碌路段的瓶颈,将能够知足更多跨线车,营业增添点越发富厚。公司预计2022年净利润有望扭亏。

  (6)投资建议。2020-2022年公司归母净利润45.53亿元、111.76亿元、133.43亿元,对应EPS划分为0.09元、0.23元、0.27元。参考同类可比公司并思量公司属于次新股,给予公司2021年25-30倍的动态市盈率,对应合理价值区间为5.75元-6.90元,对应市值2794亿元-3353亿元,首次笼罩,给予“优于大市”投资评级。

  其他代表研报:

  《通达系竞争强烈,顺丰收入结构一连优化》

  《大秦铁路:西天取煤,大秦最优》

  《客货运异步苏醒,掌握焦点资产的主要机缘期》

  《掌握优质赛道,分享免税盈利》

  《走运半年报总结,拥抱机场焦点资产,快递航运边际改善》

  华创证券团队

  航空运输行业2021年度投资战略|后疫情时代投资机缘:价值回归、模式突围

  内容摘要:

  (1)2020年行业回首:1)业绩回首:疫情影响行业前三季度业绩,民营航司Q3均实现盈利,中原航空前三季度唯一盈利。2)市场体现:阻止11月27日,航空板块整年下跌7.2%,跑输沪深300约29个百分点,下半年跑赢3个百分点。个股看,中原航空和春秋航空实现上涨,划分上涨60%和19%。3)谋划数据回首:出行数据逐月一连恢复。10月游客量恢复至近9成。

  (2)价值回归:后疫情时代航空行业投资机缘。1)2021年行业基本面预判:行业机队规模扩张有限。我们预计2020年机队规模预计净镌汰,2021年机队现实增添预计将低于5%(17-19年平均为8.3%)。2)特殊关注:2021年春运,相对确定的供需名堂,或为主业盈利拐点试金石。供应端:我们测算2021年春运时代有用机队运力规模较19年春运增添约2%;需求端:思量国际需求的部门消逝后,预计春运人数较19年增添4.2%;由此我们预计2021年春运时代,供需差或到达约2个百分点。团结当前油价水平,2021年春运全行业或许率可实现主业盈利,成为供需弹性试金石。3)价值回归:三大航处于PB估值相对历史低位。2011-19年的十年间三大航平均PB1.8倍,近5年平均PB为1.85倍,近三年均值为1.63倍,当前最新PB为1.4倍,低于历史年度平均水平,具备修复基础。4)因此我们看好航空业价值回归。预计2021年航空市场将从逐步走出低迷,并或存在局部时段、区域供需错配推动的业绩弹性,春运或为试金石。看好三大航与祥瑞低位修复机缘。

  (3)看好春秋航空与中原航空模式突围,一连生长。我们以为春秋与中原划分是各自细分市场的龙头公司,具备显著的领先优势,从整体需求看,下沉市场需求潜力凌驾一二线市场,而中原较春秋更为下沉。

  1)一连看好中原航空作为航空业创新者:航空出行综合解决方案服务商雏形已现。我们以为公司三大模式适合三大场景:新疆模式:环串飞成网,打造最适合我国西部地域的支线航空模式,我们预计公司在云南、四川、西藏等地的拓展可资助公司2022年实现10亿+利润。兴义模式:“云上公交”+干支通程,小都市通达焦点区域最具性价比解决方案。该模式在海内有诸多应用空间,包罗但不限于新支线机场投建后的运营以及现有支线机场网络结构的优化升级。衢州模式:航空网赋能都市,华东地域的新模式探索。一旦衢州模式乐成,则将进一步打开公司航网空间及价值。维持20-22年盈利展望,我们预计2020-22年盈利划分为4.9、7.95及10.8亿,团结支线市场辽阔空间,公司生长性与模式创新性和竞争优势,我们以为公司估值可提升至对应2021年25倍PE以上,即一年期目的市值200亿+,强调“强推”评级。

  2)一连看好春秋航空谋划品质应获溢价,未来将迎来新一轮生长机缘期。我们以为春秋将低成本基因践行到“极致”,在行业遭受重大攻击下,体现了更快的修复和更无邪的谋划特征,外洋公司运力的逐步退出,会使得一旦亚洲航线修复,春秋航空市场份额将一连提升,从而推动自己盈利弹性。公司谋划品质应获得溢价,我们维持预计2022年公司22.5亿利润,维持一年期目的市值560亿,即估值水平从已往20-22倍PE中枢提升至25倍,强调“强推”评级。

  其他代表研报:

  《“脱钩”GDP,“挂钩”高端消耗,假设顺丰时效件驱动因素趋势性转变(上)——顺丰控股专项研究(五)》

  《聚焦特惠专配:“一年期测评”优异,新征程开启,未来10亿+利润可期?——顺丰控股专项研究(六)》

  《中原航空深度研究陈诉:生长性仍被低估,预期两年或存近翻倍空间——支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎》

  《中原航空深度研究陈诉:支线大市场,中原任遨游,首次笼罩,“强推”评级》

  《上海机场深度研究陈诉:复盘泰国机场十年40倍涨幅之路;上海机场优质赛道、治理溢价,市值具备提升空间》

  申万宏源证券团队

  代表研报:

  《招商汽船深度:时别15年,再迎大周期》

  《原油升水重现,油轮催化来临-油轮08年,15年原油升水大行情复盘》

  《渤海轮渡深度:高分红内需驱动标的,高速恢复收费后有望量价双升》

  《维持油轮周期上行判断,集运竞争名堂改善显著——2019下半年航运行业投资战略(PPT)》

  《2020下半年交通运输投资战略-航运:油轮干散先“拆”尔后立,关注集运龙头订价战略》

  天风证券团队

  代表研报:

  《密尔克卫深度:十倍进阶之路!从A股上游物流开支中找寻谜底》

  《密尔克卫深度:管中窥豹,从ROE看密尔克卫内外并举的生长路径》

  《盛视科技深度:佑护国门!被忽视的口岸信息化龙头》

  《中期战略:生长价值各取所需,超配细分领域龙头》

  《密尔克卫陈诉:事故倒逼行业出清,头部化趋势已不行逆》

  兴业证券团队

  风雨之后见彩虹,走运焦点资产正是结构时

  内容摘要:

  (1)快递物流板块:需求延续高增添,龙头价值凸显。疫情证实电商需求的潜力和韧性,恒久渗透率有望到达30%以上,顺丰中短期顺丰的品牌价值优势仍将维持,因此会继续独占高端需求领域。顺丰高端领域壁垒优势显着,股价再上台阶需要等鄂州机场落地后验证时效件营业量继续高增添,通达系价钱竞争仍将一连,但行业第一梯队排名已经很是稳固,往后看,盈利能力可能仍会下探,但从投资“剩者为王”的逻辑,现在属于左侧买入阶段,首选中通、次选韵达、三选圆通。

  (2)航空机场板块:行业整体有望大幅减亏,看好中恒久盈利弹性。行业中恒久趋势明确:供应增速缩短+集中度提升+供应结构优化,需求恢复后盈利弹性大。随着枢纽机场新增产能的陆续投产和释放,航空公司在相对较低的增速下,一定将有限运力增量尽可能多投向优质市场,行业供应也将获得优化。十四五是优质航企的黄金期,航空机场板块是为数不多仍在低位的焦点资产,底部结构正其时,清静边际高,未来弹性大。α品种推荐:春秋航空、中原航空、上海机场;β品种推荐:祥瑞航空、中国国航、东方航空、南方航空、白云机场。

  (3)航运行业板块:集运市场短期高度景气,中期趋势有望向上。短期来看,海内出口向好,集运需求兴旺,而外洋疫情导致供应一定水平受限(外洋口岸作业效率下降,导致集装箱船及集装箱周转下降),运价维持高位。中恒久来看,行业供应增速趋缓,不泛起大规模订单的情形下,2022年以后供应有望不再增添,而正常情形下,3-4%的全球GDP增速对应3-4%的需求增添;2016年行业并购潮带来市场集中度进一步提升,今年上半年应对需求下行时行业选择削减运力而非打价钱战,多数集运公司反而获得不错的盈利,行业底部夯实,基于供求改善和市场结构改善,预计行业中恒久趋势向上,建议择机设置中远海控(A/H)。

  (4)公路铁路板块:继续推荐高股息品种。高速公路、铁路行业公司20年业绩受疫情影响而泛起短期下滑,但高速公路已于5月6日恢复收费,20Q3起业绩增添情形优异;铁路行业运量同比下滑幅度也逐步收窄。我们以为公路铁路板块公司业绩短期下滑不会改变恒久价值,依然具备焦点资产盈利能力强、分红率高、中恒久业绩稳固的特质,预计2021年公铁路板块公司业绩将稳健增添。继续推荐业绩稳健、高股息的焦点资产标的:山东高速、宁沪高速、粤高速、大秦铁路。

  (5)投资战略:交通运输焦点资产低位正是结构良机,重点关注顺周期的航空、机场、集运等子板块;电商有望一连超预期,重点关注快递板块龙头公司;关注跨境电商、物流地产等相关供应链龙头。推荐组合:顺丰控股、韵达股份、春秋航空、上海机场、中远海控、华贸物流、东百整体、山东高速。

  其他代表研报:

  《走在曲线之前——机场航空苏醒的三个拐点》

  《中原航空深度陈诉:支线崛起,穿越周期》

  《厦门象屿深度:谋划体现优异的大型供应链服务商》

  《美兰空港深度:海南新生,美兰绽放》《供应侧视角下的机场免税空间——日上和韩国免税生长履历剖析》

  能源开采

  安信证券团队

  行业深度:煤炭平稳,焦炭或具备向上弹性

  内容摘要:

  当前煤价处于合理区间。从价钱来看,阻止 12 月 27 日秦港均价为587 元/吨,假设整年保持该水平,也仅好于全行业陷入亏损的2014-2016 年水平。从利润角度来看,当前煤价水平下,仍有三分之一的煤炭企业处于亏损状态;行业平均利润总额仅 79 元/吨,也仅高于行业周全亏损时期,在扣除相关税费后,险些所剩无几,因此当前煤价水平并不能言“高”。行业至少应该维持当前价钱水平,才气阻止行业继续发生金融风险。

  新建产能巅峰已过,预计 20 年产量增速仅 1.3%。2020 年预计可投产新建产能 9280 万吨/年,以后投放产能逐年镌汰。2020 年可投产的新建产能规模预计为 9280 万吨/年。思量矿井的投产时间,以及部门小矿井继续去产能,现实产量增速预计 1.5%。而前期由于牢靠资产投资下滑造成的产能瓶颈也有望到来,2021 年起,可投产的新建产能将逐年镌汰,煤炭产量增添后备实力不足,预计产量增速逐年下降。同时,各地小矿井还会陆续关停,导致非主产省分产量均泛起下降。预计 2020 年煤炭供应量 33.63 亿吨,同比增添仅 1.3%。

  经济平稳,下游需求稳固。电力方面,水电由于核电的投岑岭已过,2020 年新能源发电对火电的压制将削弱。钢铁方面主要思量长流程对短流程的替换,预计粗钢产量小幅下降,但生铁产量有望保持平稳。水泥产量预计在基建的刺激下保持相对稳固的增添。煤化工方面,

  2019-2020 年适逢煤化工项目投产大年,而且当前油价水平下煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目已经可以实现盈利,因此预计将一连拉动煤炭需求。预计需求增速 0.5%。

  价钱中枢小幅下移,坑口煤价体现强势。从供需名堂来看,2020 年煤炭行业基本供需平衡,预计秦皇岛港 Q5500 均价在 575 元/吨左右,较 2019 年降低 1.5%。坑口方面,在浩吉铁路通车,铁路运力释放的配景下,煤炭运力瓶颈得以突破,同时需求逐步向中西部转移,产地坑口价的走势有望相对于口岸价钱更为强势,利好上市公司业绩释放。

  高盈利行业龙头公司有望享受估值溢价:煤炭上市公司往往具备自然的资源禀赋差异,在一律煤价水平下,具备优异资源禀赋的龙头企业往往可以获取更高的利润,我们以为这类型企业或可享受相对更高的估值。节奏上,建议煤价触底时关注动力煤,推荐动力煤标的陕西

  煤业、露天煤业与中国神华;宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块,推荐标的为淮北矿业与潞安环能,焦炭标的建议关注开滦股份、山西焦化、金能科技以及中国旭阳整体。此外,还推荐向新能源转型标的山煤国际与美锦能源。

  其他代表研报:

  《露天煤业深度:煤炭业绩稳中有升,电解铝孝顺盈利弹性》

  《美锦能源深度:煤焦化工业成熟,氢能源工业链完整》

  《焦炭行业深度:焦炭供应侧刷新:行业迎来新时代》

  《山煤国际:主业盈利激增,有望进军新能源领域》

  广发证券团队

  代表研报:

  《煤炭开采行业:2020年投资战略:四问四答看煤炭》

  《平煤股份:中南地域焦煤龙头,高分红凸显公司价值》

  《陕西煤业:动力煤景气回升,龙头公司估值优势显着》

  《煤炭开采行业深度陈诉:疫情之下煤市坚挺,煤企分红再剖析》

  《煤炭开采行业2020年中期战略:煤价韧性凸显,需求回升有望发动估值上行》

  海通证券团队

  煤价韧性仍在,焦炭弹性可期

  内容摘要:

  从历史上的估值差看,我们以为存在煤炭板块PB相对改善的可能,同时板块自己PB(0.84倍)已创历史新低,未来基本面的转变或许会催化本次估值修复。

  在产产能:据国家煤监局统计,阻止2019年底,天下在产产能36.1亿吨,较2018年增添约0.9亿吨(+2.4%),思量到整年退生产能0.93亿吨,2019年现实新增产能约1.8亿吨,占2018年底在建产能17%。

  产能退出:由于“十三五”去产能目的已于2018年底提前两年完成,未往复产能重点将集中在加速对灾难严重煤矿、30万吨/年以下煤矿、与自然掩护区、风物胜景区、饮用水水源掩护区重叠煤矿的分类处置上。凭证各省上报去产能目的整理,我们估算20/21年产能退出规模为6000/3000万吨。

  表外产能:据中煤协,2015年底天下煤矿产能总规模为57亿吨,其中正常生产及刷新的产能为39亿吨,而新建及扩产的产能为14.96亿吨(凌驾8亿吨属于未经批准的违规项目)。我们估算阻止2016年底,证照不全的在产和在建矿井产能(表外产能)合计约10.2亿吨。凭证对在产及在建产矿井比对,2017-2019年,每年表外产能转入在产及在建规模约为5.5/3.2/1.6亿吨,表外产能已基本所有正当化。

  综合思量,我们预计2020/21年在产产能可达38/40亿吨,增幅5.6%/4.5%,产量约39亿吨,增幅1~1.5%左右。

  十三五末期,政策支持+盈利高位,企业产能扩张动力强。我们以为,20~21年产能或迎来投放期,预计产能增速在5%左右。产量方面,我们以为,疫情影响下3-4月供需错配严重导致煤价大幅下跌,同时受“两会”影响,5月供应有所缩短,但预计6月最先生产将逐渐恢复,预计整年产量增速在1.5%左右。

  建议关注龙头公司估值修复、焦化供改、山西国改三条主线:

  2019年以来,受行业气馁预期影响,板块估值一连下行,现在年头的疫情,加剧了市场的气馁情绪,造成板块PB估值创历史新低。而煤价体现出了较强的韧性,我们以为,未来几年煤炭行业供需名堂或将保持弱平衡状态,煤价中枢有望一连维持在500元左右水平,市场气馁预期终将修复。因此建议关注业绩稳健低估值且具有高分红意愿的龙头公司:中国神华、陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、露天煤业等。

  由于焦化板块去产能在2020年底有望逐步落地,我们以为若是去产能严酷执行,焦化板块有望复制16年煤炭板块供转业情,因此建议关注相关龙头公司:金能科技、淮北矿业、开滦股份等。

  焦煤整体吸收合并山煤整体拉开山西国企刷新序幕,我们以为后续几大整体整合以及整体资产注入上市公司有望稳步推进,因此建议一连关注山西国改相关时机,包罗山煤国际、西山煤电、阳泉煤业等公司。

  其他代表研报:

  《5G和IDC支持需求,煤炭名堂或仍稳固》

  《山煤国际:煤炭主业向好,起劲结构光伏电池》

  《平煤股份:深耕精煤战略,静待业绩绽放》

  《盘江股份:西南焦煤龙头,稀缺优质高分红标的》

  华西证券团队

  中国神华:凭证假设,预计2019年中报归母净利226亿元

  内容摘要:

  凭证长江电力估值打七折,给予中国神华“买入”评级,目的价26.08 元人民币。若假设 2019-21 年秦皇岛 5500 大卡动力末煤平仓价整年平均划分为 590/560/535 元/吨,环渤海指数整年平均划分为 570/550/535 元,我们展望中国神华 2019-21 年归母净利划分为 430/422/427 亿元,EPS 划分为 2.16/2.12/2.15元。给予公司 2021 年 12.13 倍 PE,目的价 26.08 元/股,给中国神华以华西证券股票最高评级“买入”评级。

  我们预计公司 2019 年中期陈诉归母净利 226 亿元,同比-1.5%。思量 19H1 公司煤炭产/销量/售电量/自有铁路周转量划分累计同比-0.3%/-3.6%/-40.2%/+3.1%,其中 4 月最先的增值税率转变导致的销量/收入确认滞后至 6 月已基本解决,售电量下降主要由于合资公司出表,部门主营营业利润转为投资收益确认当期损益,我们判断煤炭、电力利润下行,铁路部门利润增添,预计 2019 年中报归母净利 226 亿元,同比-1.5%。

  我们预计动力煤价将回归“绿色区间”,2019-20 年公司业绩将受到一定影响,但我们判断股价或已部门反映。煤炭的先进产能未来将逐步释放,宏观经济因素与能源结构调整或压制需求,动力煤的供需将从已往三年的紧平衡趋向宽松,同时电厂和口岸库存中枢抬升、蒙华铁路开通后运力释放、运价下滑等均降低了供需对接的摩擦成本,动力煤价预计将回归“绿色区间”,2019-20 年公司业绩将受到影响,黄大铁路开通后预计将增厚公司业绩。

  公司现金流富足且稳固,提供恒久分红或收购的可能。重资产行业现金流高于利润,且公司长协占比高、工业结构合理,业绩趋于公用事业化,稳固且富足的现金流提供恒久分红或收购可能性。

  其他代表研报:

  《动力煤中期战略:蒙华铁路改变能源名堂,下半年时机不在煤而在长源电力》

  《陕西煤业将提升华中市场份额》

  《未来秦港报价影响将下降,江内自身库存和天气将更直接影响江内价钱》

  《动力煤龙头陕西煤业和中国神华:冬天里的一把火》

  申万宏源证券团队

  山煤国际深度:洗手不干战略结构光伏工业,打造异质结龙头

  内容摘要:

  投资要点:

  煤炭主业稳健生长,低成本促煤炭生工营业盈利能力业内领先。公司主营煤炭生产和商业营业。阻止2019 年底,公司控股矿井到达15 座,产能合计3210 万吨/年,可采储量9.56亿吨。公司起劲推行成本治理战略,使得煤炭生工营业毛利率一连维持较高水平,2019年公司煤炭生工营业毛利率为63%,位居行业第一。

  山煤国际母公司被山西焦煤整体吸收合并,公司现有资产将迎来重大转变。2020 年4 月公司通告称,山西焦煤整体拟对公司母公司山煤整体举行重组。现在山煤整体成为焦煤整体全资子公司,待后续山煤整体将被完成吸收合并。由于山煤国际的煤炭生产和煤炭商业营业均和焦煤整体旗下西山煤电(5.410, -0.25, -4.42%)形成同业竞争关系,凭证相关规则划定,必须在吸收合并的历程中解决该问题,因此山煤国际现有资产均将迎来重大转变。参考煤炭板块中国神华(17.550, -1.08, -5.80%)整体和国电整体合并的类似案例,山煤整体现有资产有望均转化为投资收益。

  预计2020 年最先公司呆坏账计提和财政用度均将大规模缩减:受益于公司已往数年整理事情的起劲推进,公司商业资产呆坏账已经获得大规模的整理,潜在风险也有用阻止。预计公司2020 年呆坏账计提规模较19 年降低3.66 亿元至4.23 亿元。另外,山煤整体并入焦煤整体后,公司有望借助焦煤整体的平台优势,提升恒久乞贷比例,推动平均乞贷利率下降。假设2020 年总体乞贷规模稳固的中性假设条件下,公司总体利率有望由5.41%降低至4.4%,将镌汰财政用度支出2.6 亿元。

  加速营业转型,结构HIT 电池生产。HIT 电池是以晶硅太阳能(4.680, 0.14, 3.08%)电池为衬底,以非晶硅薄膜为钝化层的电池结构,具有转换效率高、双面率高、无光衰、温度系数低、弱光响应好、工艺步骤简化、薄片化潜力大等优势。公司于2019 年7 月宣布通告,与钧石(中国)能源有限公司签署《战略相助框架协议》,拟配合建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目。钧石能源致力于太阳能电池手艺研发与产物制造十多年,拥有自主研发的PECVD、PVD 等焦点装备,是全球仅有的几家掌握高效异质结太阳能电池手艺的企业之一。此举能有用借助钧石的装备和手艺优势,捉住行业生长趋势,拓宽工业结构,配合打造异质结龙头。

  盈利展望与评级:现有资产稳固的情形下,思量到公司财政用度镌汰和坏账计提的镌汰,我们预计公司2023 年煤炭营业可实现归母净利润约为17.5 亿元,当前可比公司平均PE为8.7 倍。假设整体PE 水平不发生大幅颠簸,参考可比公司平均PE 估值,对应公司煤炭营业2023 年市值约为150 亿元;思量到公司妄想建设总规模10GW的异质结电池生产线,假设该部门产能于2021-2023 年逐步投产、达产,我们预计2023 年该营业可实现利润约8.5 亿元,当前A 股主要光伏电池公司平均PE 约为18 倍,由于HIT 异质结电池为高转换效率的新手艺,优于大部门现有行业手艺,故我们给予一定PE 溢价至21 倍,假设整体PE 水平不发生大幅颠簸,对应公司异质结电池营业市值约为180 亿元。因此,合计公司远期2023 年目的市值330 亿元,因此公司市值2020 至2023 年4 年间年复合增速10.15%。首次笼罩,思量新手艺存在一定不确定性,给予“增持”评级。

  其他代表研报:

  《供应侧刷新难改顺周期投资逻辑,资源禀赋优势作育强者恒强-煤炭行业复盘剖析深度陈诉》

  《露天煤业深度:低估值高股息的蒙东以致东北地域煤炭龙头标的》

  《平煤股份深度:业绩一连稳固的低估值中南区域焦煤龙头标的》

  《中国神华深度:穿越周期能源巨头,低估值高股息优质标的》

  天风证券团队

  【荣盛石化】对比万华、致敬龙头

  内容摘要:

  我们 2020 年以来重点推荐的荣盛石化,随着市场认知的加深,股价和市值有所体现。随着浙石化一期已经达产、二期投产时间邻近,市场越发关注公司在炼化工业链下游产物结构,除了公司传统化纤工业链相关品种外,令人眼前一亮的尚有一些中高端产物,包罗工程塑料、高端通用塑料、以及一些具有一定壁垒的化工中央体。我们用化工行业的“标杆“万华化学

  作为对标,睁开荣盛石化浙石化竞争力的评估。

  工业链生长脉络较量:自下而上

  荣盛与万华均从下游起身,从生长路径较量,万华工业链扩展的内在逻辑很是清晰,荣盛石化资源驱动型强一些。可是从浙石化一期和二期的化工品结构来看,对于下游中高端化工质料的重视水平提高。除了与公司传统聚酯工业链配套的 PX 和 MEG 之外,还包罗苯酚丙酮、PC、丙烯腈、苯乙烯、MMA、EVA 等工程塑料及中央体。

  上游质料蹊径较量:原油 vs 轻烃

  荣盛石化选择石油蹊径,万华化学选择轻烃蹊径,都有其合理性和一定性。荣盛石化公司工业链生长路径,从下游聚酯到 PX 再到上游,原油蹊径就是不二选择。由于煤化工、轻烃化工都没有成熟的工艺蹊径生产 PX。而万华化学对石化工业链的切入是从 PO 最先的,那么选择轻烃蹊径从 PDH 丙烷脱氢做起,就是顺理成章的选择。

  下游产物较量剖析:自主研发 vs 研发+相助

  万华十分重视研发投入,自主开发的 PO/SM 工艺,就是源于多年的研发积淀,乐成打破了外洋手艺垄断;展望未来,基于乙烯质料的下游高附加值的 POE 项目、正在推进加速工业化的 PBAT、PLA 可降级塑料等产物有望继续发力,深挚的研发积累驱动万华新一轮的生长。荣盛同样重视研发,但较万华多年研发积累相比照旧存在一定差距。我们以为荣盛的优点在于区位优势和出众的相助能力。依托舟山岛的优越区位,荣盛有望通过靠近终端市场、原质料富厚可得两大优势,吸引有手艺的化工企业开展相助。一个典型的例子是 BP 与浙石化携手建设并运营年产 100 万吨/年的醋酸工厂,我们以为未来或许有更多的着名化工企业与浙石化强强联手,驱动荣盛在化工深加工领域乘风破浪。

  维持原盈利展望及投资评级

  我们展望公司 2020/2021/2022 年实现净利润 73.6/122.0/154.6 亿元,对应

  EPS1.17/1.94/2.46 元/股,维持买入评级。

  其他代表研报:

  《【新奥股份】A股自然气一体化标的即将降生新奥股份》

  《【金能科技】从焦化进军烯烃,再造一个金能》

  《【原油】二次探底历史重演,蕴藏哪些时机?》

  《【原油】“后疫情阶段”锚在那里?》

  信达证券团队

  煤炭行业2020年投资战略:边际优于偏向,结构优于总量

  内容摘要:

  焦点看法:后供应侧结构性刷新阶段,经济下行叠加保供应,煤价一连两年调整。现在,团结国际海内和宏微寓目,行业边际已现好转迹象,无需纠结于偏向,更无需太过气馁。在 2016

  至今一连验证逻辑后,我们提出 20 年边际优于偏向、结构优于总量的判断:需求弹性企稳或呈边际改善,供应结构性、区域性问题进一步凸显,供需有望再次由宽松向平衡生长,价钱前低后高,总体稳固。思量到煤炭估值甚至低于 2015~2016 年行业最低谷时期,处在历史最低,实则太过反映了气馁预期,2020 年实现估值的修复将是或许率事务,时机显着好于 2019 年。同时,基于工业集中度继续提升、龙头公司兼具生长、业绩稳固加之进入高分红阶段,板块尤其龙头公司特征更切合外资和险资偏好,有望逐步从估值折价到估值溢价。

  政策面:2019 年陪同煤炭价钱回到绿色区间,发改委保供手段逐步趋缓,天下新批准煤矿(违法违规正当化为主)也已跨过岑岭。然而,针对僵尸煤矿、攻击地压和瓦斯灾难严重矿井等,煤监系统政策上继续以退出和限制为主,对于差异区域小型煤矿,政策导向依然趋严,尤其针对近期煤矿事故频发,煤监系统开展了为期三个月的煤矿清静集中整治。长协基准价不调整体现了政府对当前煤炭价钱较为知足,预计延续了两年多的保供应导向政策在 20 年将有所缓和,注重平衡,以结构性去产能和系统性优产能为主,更多是为了促进煤炭价钱保持在绿色区间。以上政策的导向将有助于稳固行业谋划效益,提升具有生长性的龙头公司市园职位。

  基本面:供需再平衡将是 20 年的主线。宏观逆周期调治叠加库存周期有望提升能源(煤炭)

  需求弹性,供应跨过违法违规正当化产量释放岑岭后,泛起供应集中度显著提升、结构性缺煤恒久存在、落伍产能继续退出、煤矿准入超产难度提升等时势,供需形势有望由 2018 年上半年至今的略宽松向越发平衡生长。煤炭价钱降幅显着收窄、筑底企稳是或许率事务,从而使行业效益有望保持一连稳固。

  公司面:结构分化、集中度提升、强者恒强,2020 年煤炭公司尤其龙头公司业绩有望保持基本稳固,ROE 也将保持在较高水平。估值方面,全 A 市盈率 17 倍左右,处于历史中枢周围,但煤炭板块估值却处于历史最低谷,多数公司破净,甚至低于 2015~2016 行业最低迷时期。2018 年以来,口岸煤价最先缓降,但煤炭板块盈利基本保持稳固。究其缘故原由是供应侧刷新带来的龙头效应以及电煤长协制度的严酷执行。详细到龙头公司中国神华、陕西煤业和兖州煤业,2018 年以来的季度业绩同样在煤价缓降的大情形下保持稳健,甚至略有增添。那么在煤炭基本面再平衡中,板块尤其是估值显着背离业绩走势状态下,低估值和高清静边际使得煤炭板块兼具了价值属性。面临再平衡拐点和稳健基本面,煤炭板块将享受时间盈利,系统性修复行情可期。维持行业“看好”评级。选股战略上,鉴于全球负利率情形下,从大类资产配臵角度偏好收益率更高的权益类资产,尤其是高股息资产,建议关注低估值、业绩稳健的高股息龙头公司:中国神华、陕西煤业、兖州煤业,并关注国企刷新相关公司如西山煤电、大同煤业、潞安环能等;以及区域性煤炭供需主要的受益标的露天煤业等。

  风险因素:1、宏观经济大幅失速下滑,2、煤炭去产能相关政策发生显着调整,3、相关公司发生煤矿清静生产事故,4、煤炭中长协机制落实不到位等。

  其他代表研报:

  《2020中期战略:煤炭迎泉源史性设置机缘3.陕西煤业深度陈诉》

  《资源优势赋予公司持久生命力和强盛竞争力》

  《盘江股份:高分红西南焦煤龙头步入快速成恒久》

  《浩吉铁路(原蒙华铁路):意会南北煤运的“大动脉”即将通车》

  中泰证券团队

  焦炭行业深度陈诉:供应侧刷新深入推进,订价话语权有望获得提升

  内容摘要:

  焦炭行业基本概况:下游主要是钢铁,其集中度偏低造成在上下游工业内话语权偏弱。焦炭是一种主要的工业质料,生产 1 吨焦炭约莫消耗 1.3~1.4吨炼焦配煤,钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消耗总量的 85%以上(一吨钢约莫需要 0.5 吨焦炭),是焦炭最主要的应用。焦化行业集中度相对上下游都偏低,2018 年焦企 CR10 为 11%,上游煤炭企业 CR10 为 45%,下游钢厂 CR10 为 33%,集中度偏低直接导致焦化企业在煤-焦-钢工业链中的议价能力低下,企业的利润颠簸幅度较大。

  焦炭行业供应侧刷新一连发酵,2020 年主要看山东、江苏、河北和山西。我们以为 2020 年底及以前,焦炭行业去产能和限产主要集中在山东、江苏、河北和山西等省份,其中山东、江苏实质影响可能更大。2020 年,山东以煤定产政策预计镌汰产量约 1721 万吨,影响该省份产量 35%,影响天下产量约为 3.7%;江苏预计镌汰产能 550 万吨,将预计少焦炭产量 220 万吨,影响该省产量 14%,影响天下为 0.5%;河北省 2020 年底之前预计焦炭去产能约 1000 万吨,山西省供暖季前预计镌汰产能 2000 万吨,皆可能导致阶段性焦炭供应主要。

  今年以来焦炭上下游产量增速皆高于其自己,焦炭行业供需名堂实现优化。疫情事后,在经济稳增添政策等措施下,海内牢靠资产投资增速泛起逐步回升的势头,2020 年 4 月份单月地产牢靠资产投资增速为 7.0%,基建牢靠资产投资增速为 4.8%。下游钢厂开工率相对较量平稳,而焦化企业在去产能和自动限产等措施下,行业开工率有显着下滑。1-4 月份生铁产量累计增添 1.3%,1-4 月焦炭产量累计下滑 2.9%,1-4 月份炼焦精煤产量累计同比增添 1.7%。今年以来焦炭下游和上游产量增速皆大于自身增速,在煤焦钢工业链内供需名堂实现优化。

  当前焦炭价钱较为强势,4 轮提价后模拟吨焦净利润凌驾 200 元/吨。当前,焦炭供应端收紧显着,整体库存低位,且下游钢厂开工率较高,继续支持着焦企向好预期。凭证我们的模拟,5 月初唐山地域吨焦利润在负值周围,在履历 4 轮提价后(部门地域已在落实第 5 轮),现在吨焦利润已经到达约 220 元/吨(部门优质企业可能更高)。

  投资战略:供应侧刷新有望推动焦化行业整合升级,关注行业龙头金能科技、开滦股份和中国旭阳整体(港股)等个股。展望整年,焦炭行业一连去产能,山东地域为控制煤耗大幅限制焦化开工率,行业现实有用产能下行,有利于促进焦炭行业整合升级,下游需求端体现较为平稳,焦炭供需名堂获得改善,焦炭企业议价能力获得提升,建议关注价钱提升带来的业绩上涨预期,建议关注行业龙头金能科技、开滦股份、中国旭阳整体(港股)等。

  其他代表研报:

  《煤炭开采行业专题研究陈诉:复盘已往20年煤炭四次牛市, 探寻经济周期中煤炭股的投资价值》

  《开采行业四家市值200亿煤炭公司周全较量:西煤、潞安、淮矿煤炭资源禀赋优异,盈利强估值低》

  《煤炭行业2020年投资战略陈诉:价钱新常态,步入新周期》

  《神火股份-专注做低成本电解铝,乘风起航再获投资良机》

  房地产

  广发证券团队

  代表研报:

  《完工专题研究:挖掘行业及企业数据判断未来地产完工节奏 》

  《中国外洋生长:笃行四十载,匠心铸未来》

  《 金地整体:勠力同心,携手共进》

  《 2020年中期战略:行业动能富足,巅峰仍在远方》

  《万科A/万科企业:做时间的朋侪,底线头脑测算恒久价值"》

  海通证券团队

  历史的回首——谈地产支持政策路径

  内容摘要:

  我们以为,回首已往,历史上泛起过三次地产支持政策阶段。

  阶段一(1998-1999 年):1997 年亚洲金融危急发作,我国经济增速震荡回落,随后 1998 年启动的住宅商品化历程,使得我国地产投资增速和经济增速逐步企稳回升,商品房销售面积增速和销售价钱增速触底反弹。

  阶段二(2008-2009 年):2007 年美国次贷危急发作,我国经济增速大幅回落,随后地产周全支持政策等刺激经济政策出台,使得我国地产投资增速和经济增速快速回升,商品房销售面积增速和销售价钱增速迅速回升。

  阶段三(2014-2015 年):2014 年我国经济进入新常态,我国经济增速逐年滑落,随后地产去库存相关政策出台,使得我国地产投资增速触底闲步回升和经济增速下降变缓,商品房销售面积增速和销售价钱增速大幅度回升。

  地产支持政策的配景和效果总结:当我国的 GDP 增速,地产投资,销售,价钱四个指标同时泛起下跌时,往往是政策即将转向支持的信号。我们以为,从历史数据看,1)当 GDP 累计增速一连泛起月均下降 0.03-0.52 个百分点(对应季均下降 0.09-1.56 个百分点),2)房地产开发投资累计增速一连泛起月均下降0.78-4.06 个百分点,3)商品房销售面积累计增速一连泛起月均下降 2.47-3.64个百分点,4)房价增速一连泛起月均下降 1.00-1.06 个百分点,出台地产支持政策的可能性加大。

  当前情形情形。阻止到去年底,我国 GDP 累计增速已经从 2018 年 6 月的 6.9%一连下降至 2019 年 12 月的 6.1%,纵然不思量疫情,月均降幅已经凌驾上一轮周期( 2013.12---2016.9)。我们以为,思量疫情攻击,现房销售回款放缓,加上工期延伸,预计房地产开发投资、销售和房价增速三个指标也会有压力。

  后续需要视察的主要经济数据时点。我们以为,思量到地产的需求侧政策与整体宏观流动性明确相关,需要中央层面举行统一指导。我们预计当前地产市场的供应侧优化为主。凭证“因城施策”原则,我们以为,在不违反统一指导原则下,地方或可能凭证一城一策思绪制订需求侧政策。我们以为,以下相关数据出台时间需要重点关注:1)1 季度各月份 70 大中型都市价钱指数出台前后;2)1 季度各月份房地产开发投资和商品房销售数据出台前后;3)一季度 GDP数据出台前后;4)后续“两会”召开时点(原定 3 月 3 日左右。现在最新新闻是推迟,时间待定)。

  棚改、老旧小区刷新和人才引进,有望成三大主要抓手。思量以上三点内容均在 2019 年主要文件中有所涉及。我们以为后续若是经济需要更大抓手,优先推进以上三大偏向是时势所趋。我们预计在各地最先陆续复工复产之后,相关政策趋势会越发明确。

  投资建议。阻止 2020 年 2 月 27 日,A 股市场 2019 年动态 PE 在 17.96 倍,房地产板块 2019 年动态 PE 在 9.31 倍。我们继续看好行业蓝筹企业。龙头房企首选万科 A、保利地产、融创中国、龙湖整体。此外,我们以为结构结构性利好盈利区域的房企的销售和业绩弹性会更强,生长性较好的标的包罗 A 股:金科股份、阳光城、中南建设、中原幸福等,和 H 股:旭辉控股整体、世茂房地产、中国恒大、碧桂园、宝龙地产、美的臵业、禹洲地产等。

  其他代表研报:

  《房地产2020H1战略陈诉:重启征途,当看蓝筹》

  《“从城镇化到市民化”系列研究——落户铺开到底能提升几多地产需求?》

  《中新整体:长三角一体化龙头,科技创投扬帆起航》

  《金科股份:渝派崛起,发于华枝》

  华创证券团队

  小周期延伸的延伸研究:供应端调控,小周期延伸,弱颠簸+强分化新名堂

  内容摘要:

  小周期延伸:供应调控导致小周期延伸,推动“总量稳固”和“结构分化”

  本轮小周期有所延伸,周期纪律泛起反常,量价和投资出奇的有韧性。需求端的因城施策和钱币周期淡化推动需求周期的延伸,而供应端的供应调控则推动库存周期延伸,两者叠加配合推动了本轮小周期延伸,但我们以为供应端调控更为要害,包罗土地端供应调控(如 14 年去库存、16 年土地限价等)、销售端供应调控(如 16 年起预售证羁系、限价和限售政策等)、以及资金端供应调控(如 16 年起金融去杠杆、18 年资管新规等)等,早期的去库存政策造成了市场快速去库存,中期的限价政策(包罗新居、土地和资金)造成了市场一连处于低库存并加库存纠结,因而库存周期延伸,继而推动小周期延伸,预计本轮小周期将由原先 3 年延伸至超 7 年。更深条理剖析,限价等供应调控导致土地、新居和资金等资源供需关系和分配机制发生转变,推动需求侧逻辑转向供应侧逻辑,促使“小周期延伸”,并泛起“总量稳固”和“结构分化”。

  总量稳固:低库存和因城施策促总量稳固,政策高频微调、行业宏观对冲小周期延伸历程中,行业泛起“总量稳固、颠簸缩窄”。1)从库存来看,16年之后市场一连处于低库存,供应端供应调控和需求端因城施策综合导致市场更偏向于求过于供,导致 17-19 年房价较为稳固,同时估算中期我国住宅需求仍有每年 13 亿平的需求支持,因而销售也较为稳固,另外低库存下存在较强加库存需求,因而投资也更有韧性。2)从政策来看,一方面,政策调控从原先“需求端+天下统一”调控(1 个自由度)转变为现在“供需两头+因城施策”调控、甚至 19 年进一步演化为“一城一策”(超 4 个自由度),由此政府拥有更多政策工具对行业举行微调,保证总量稳固;另一方面,低库存下存在地、房价上行风险又将对政府的调控提出较强约束,导致现在行业调控更趋向于常重复、弱颠簸的高频微调,此外,低库存叠加经济下行压力加大,也约束宏观政策泛起高频微调,并造成行业政策和宏观政策一连背离、一连对冲。

  结构分化:都市自力周期开启、分化加剧,供应调控推动集中度三重跳增小周期延伸历程中,行业内部的“结构分化”加剧:1)都市间的结构分化:需求端的因城施策和供应端的供应调控,推动了区域间、甚至都市间市场泛起了强烈分化,天下整体性行为的属性弱化,现在更多体现为个体性行为,都市最先运行自力周期,其中,一二线和三四线都市间形成周期错位之外,三四线都市内部也泛起强烈分化,都市间小周期的此起彼伏、相互对冲,也反过来增强了市场的总量稳固、颠簸缩窄;2)企业间的结构分化:供应端的调控下,

  对于土地、新居和资金等三大资源的限价政策,不光削弱了价钱作为市场公正分配资源的作用,更是在分配制度上倾向于龙头和央企,导致了三大资源加速向龙头和央企房企集中,从而推动房地产行业泛起了“销售、拿地、融资”集中度三重跳增,凭证现在 15 家主流房企销售集中度约 20%VS 拿地和融资集中度约 50%,预计未来 3 年龙头销售集中度仍将有较大提升空间。

  其他代表研报:

  《金科股份深度陈诉:渝派代表,多元激励,高质量生长》

  《永升生涯服务深度陈诉:隽永升腾,优质生长》

  《地产工业链深度陈诉:地产工业链赋能,房企订价权凸显》

  《房地产2020年中期战略:逆境坚韧显价值,多元花开别样红》

  兴业证券团队

  三四线的韧性系列陈诉

  内容摘要:

  经济下行、棚改淡出、需求透支、生齿流失,但三四线韧性超预期。我们以为未来韧性仍然较强,有预期差。

  2020 年 4 月部门三四线省份销售体现较强韧性,有预期差。如,西藏商品住宅销售面积同比+136%,宁夏+42%,青海+36%,甘肃+29%,内蒙古+26%,河南+13%,贵州+10%。这与此前认知仅一线和焦点二线都市快速苏醒有一些差异。

  同样,2019 年部门三四线省份销售体现较强韧性,也有预期差。2019 年棚改减半,但部门三四线省份很强,如:西藏商品住宅销售面积同比+78%,新疆+26%,云南+12%,甘肃+9%,广西+9%,青海+8%,陕西+8%。与此前预期差异较大。

  经济下行、棚改淡出、需求透支、生齿流失,确在兑现。今年疫情攻击,2019年棚改减半,已往 5 年经济下行,均为客观事实,但三四线韧性也为客观事实。这背后很可能有大逻辑。

  我们现在起源研究以为,焦点是杠杆,是杠杆在三四线结构性的施加。整体M2 增速下行配景下,杠杆结构性转变很可能是焦点逻辑。银行三四线放杠杆,三四线住民加杠杆!

  1,整体杠杆向住民端倾斜。中国经济体的共性和奇异性配合决议了商业银行在较大资产设置压力下,一定一连给住民加杠杆。(1)经济体共性:经济下行,险些所有经济体均泛起了杠杆结构向住民端倾斜的征象,住民杠杆率提升。详细见系列深度 1 和 6。(2)中国奇异性:中国在开启这一轮住民加杠杆周期时,整体贷款存量和 M2 余额已经显著高于其他国家类似阶段的对应水平。中国2019 年尾 M2/GDP 比值为 2.00,美国 2016 年为 0.51,日本 1989 年为 1.89。

  2,住民端杠杆向三四线倾斜。一方面,一二线加杠杆能力在 2016 年 930 和2017 年认房认贷后受到限制;另一方面,三四线加杠杆能力在 2014 年 9 月放松认房认贷、2015 年 9 月和 2016 年 2 月下调首付比例后,获得提升。

  投资建议: 看好三四线预期差,看好结构三四线相关标的,一连推荐万科 A、保利地产、金科股份、中南建设、招商积余、南都物业、蓝光生长等。同时以为地产工业链相关标的也将受益。

  其他代表研报:

  《购房杠杆研究系列五:经济下行带来地产大周期》

  《购房杠杆研究系列四:为何地产基本面超预期》

  《房地产行业系列深度陈诉之八:住民在给住民加杠杆》

  《购房杠杆研究系列一:什么支持了2019房地产“韧性”?》

  招商证券团队

  房地产行业2020年度投资战略—“失真”

  内容摘要:

  已往几年房地产数据充满了失真,从房价到销量,到投资和完工。通常,数据较历史泛起诡异的背离只会有两种缘故原由,其一是驱动因子发生显著转变,其二是外力滋扰。本文将从“失真”角度来系统性的剖析和展望数据,并试图从中找到背离带来的时机。下面所述各变量非伶仃存在而是环环相扣。

  第一:“房价失真”或高估当前的房价韧性以及低估政策可能的边际改善。16 年 930 限价导致 70 城房价提前见顶,18Q3 限价变稳价(陪同高价库存堰塞湖集中入市)又导致 70 城房价诡异回升;历史上看,70 城房价与 100 城房价拟合度极高,但在上述特殊时段却显著背离,焦点缘故原由就在于限价的行政平滑,导致在上涨时低估涨幅,在回调时低估压力(即房价失真),这或使得市场高估了当前房价的韧性,以及低估了政策可能的边际改善。

  第二:“销售失真”导致周期看上去更平滑,或高估了当前的销售韧性,同时高估了重点都市库存水平。棚改钱币化虽已基本成为已往式,但“后遗症”仍在,一是对需求的透支,二是三四线调整严重滞后,使适当前的总量销售看上去更平滑;统计局的销售是存案数,在稳房价配景下网签受限,致其显着滞后于真实成交数(极端情形下可达 1 年),也使得数据看上去更平滑。此外,重点都市限价又转严,一二手房价差仍在,套利替换生意营业,短期以价换量,销售的真实性和一连性下降。棚改、限价等外力导致销售失真,或高估当前的销售韧性,明年一季度最先销售或显着转弱。

  第三:“投资和完工失真”或导致高估上游以及低估下游。今年 Q2 融资收紧后,房企出于对资金链的担忧,自然加速开工推盘促销以填补资金缺口,高价盘入市也导致复工增添,反映在数据上就是投资和销售的韧性(高估上游),但一连性显然存疑,预计明年整年新开工增速放缓至 1%上下(前高后低),投资放缓至 5%上下(前高后低)。此前的完工数据也有失真,一是数据的天生方式导致自然低估,二是中观和微观的重大反差,但当前失真的完工数据已最先修正,并将一连 2-3 年向上,需重视房地产下游,虽然也包罗物业板块。

  “失真的纠偏”与“现金流为王”。失真的行业数据将在 2020 年得以纠偏,需求重心下移(主要在三四线),投资和开工继续下修,完工一连好转,政策继续在“民生、风险、经济”中追求平衡,大基调仍是求稳,区域上追随量价而宽严有度,行业的“夹缝”特征仍相对显着,个股照旧“轻贝塔、重阿尔法”以及“空上游+多下游”。“杠杆、周转、资源”是阿尔法之源,但杠杆一连承压,资源难以永续,周转才是突破夹缝时代的有用手段,现金流为王仍是选股焦点准则,首推具备“一连内生性现金流缔造能力”的真正高周转公司【万科 A、保利地产】,性价比角度万科更占优;精选“高质量杠杆”的弹性品种;资源型公司仍可获取稳健回报,关注【华侨城 A】等;此外,关注有边际改善的【金地整体】【中原幸福】等。

  其他代表研报:

  《REITs是怎样站上历史舞台的,从复盘SARS后的港台最先——房地产长效机制系列》 、

  《老旧小区刷新——完工周期之外的第二β》

  《低估值战略发酵与房地产下游演绎并存——房地产行业2020年中期投资战略》

  《金地整体:“轻装上阵”价值型龙头—致敬经典系列深度陈诉》

  中信建投证券

  从A股对生长的估值看物管公司

  内容摘要:

  A 股对生长的估值(PEG Ratio),更多思量公司所处行业的市场规模与盈利能力。A 股市场给予生长性行业较高的估值,从我们选择的8 个行业的现实估值水平来看,从我们选择的8 个行业的现实估值水平来看,PEG 均高于1。高于1 低于1.5 的有家庭与小我私人用品、耐用消耗品与服装、食物饮料与烟草、食物与主要用品零售等四个行业。而半导体、硬件与装备、消耗者服务、制药等行业的PEG 估值水平均到达了1.5 以上甚至更高。从对估值水平的影响来看,市场最为看重的是市场规模与利润率,对于市场规模大,利润率高的行业,其PEG 通常会有更高的溢价。商品或服务的属性之差以及盈利质量也是影响其PEG 的因素,但相对并没有那么显著。从生长股估值角度来看,公司所处行业的市场规模、盈利能力是投资者对于其生长故事是否给予高PEG 的要害。

  与最为相似的职业教育行业相比,物管行业胜在规模,职业教育行业名堂更优。综合来看,物管行业与同属服务业的职业教育行业颇为类似。首先,市场规模可观,有龙头也有区域型小型向导机构。其次,主要成本也是人力成本。第三,行业内品牌企业能获得认可,但其品牌价值较难通过溢价方面的收费体现出来。对比来看,物业行业胜在规模,职业教育行业名堂更优,详细而言:市场规模角度,物管行业市场规模守旧预计未来三年有望靠近7000 亿元,教育行业的子行业职业教育2022 年预计增添至近2000 亿元;市场名堂角度,物管行业市场名堂总体较为疏散,难以形成寡占企业,而职业教育行业同样疏散但部门细分赛道集中。最后从恒久利润水平来看,物管行业利润率先升后降,教育行业毛利率水平更高且有望保持。

  综合可比公司中公教育的PEG 估值水平和人力成本高等特征相似的服务型行业估值中枢水平来看,物业行业的合理PEG 估值水平应当在1.5~1.6 左右。我们以员工薪酬成本占比高、以轻资产运营为主、服务性行业等物管公司的主要特质对所有A 股公司举行筛选,进而寻找物管企业的PEG 区间和基准。筛选出26 家公司作为物管行业的可比公司,其PEG 的中位值为1.5,也与我们的案例公司中公教育相当。

  强烈看好A 股物业治理板块。本文的研究主要基于对A 股生长股基本面和估值的研究,其结论可能不适用于其他市场,如港股市场。陪同着市场加入者对于物管行业熟悉的一直深入,其业绩简直定性、企业的生长性有望进一步被熟悉,从而推动其价值发现。我们推荐招商积余、新大正,建议关注南都物业。

  其他代表研报:

  《下一站是幸福:万亿级非住宅物业服务市场》;

  《渐成主角的增值服务,物管企业未来的利润中央》

  《起劲并购,乘风破浪》

  《物管企业起劲进击,开发企业因》

  非金属类建材

  长江证券团队

  代表研报:

  《乘势而起》

  《进退之间》

  《建材行业的盈利模式、竞争优势和投资时点》

  《德国伍尔特的启示:五金行业的护城河是什么》

  《进击的水泥》

  广发证券团队

  天山股份:新疆水泥需求重回升势,公司生长拨云见日

  内容摘要:

  事务:公司宣布 2020 年半年报。营收 35.97 亿元,同比-9.07%。归母净利润6.77 亿元,同比+0.9%;谋划运动现金净流量 15.43 亿元,同比+26.56%。单二季度营业收入 30.62 亿元,同比+ 1.63%。归母净利润 7.06 亿元,同比+39.52%。谋划运动现金净流量 17.17 亿元,同比+ 43.00%。

  收入端:Q2 营收增速恢复较快,主要来自量的孝顺,价钱同比有下滑。

  销量:2020H1,水泥和熟料销售 889 万吨,同比-0.89%。上半年新疆水泥产量 1741 万吨,同比增添 13%,增速位居天下第一。6 月份单月水泥产量 638万吨,同比增添 36%,呈加速增添的趋势。新疆水泥产量增势较高,焦点是由于今年是十三五最后一年,也是十四五许多项目的开局之年,基建和地产需求增速较好。

  价钱:2020H1 水泥和熟料销售吨价 366 元/吨,同比-14 元/吨。2020 年上半年来,新疆乌鲁木齐水泥价钱履历了阶段性下跌后上调的历程,6 月初上调 20元/吨,6 月中旬继续上调 90 元/吨,7 月初再次上调 40 元/吨,恢复至减价前水平。现在乌鲁木齐、昌吉袋装价钱在 490 和 435 元/吨,凌驾去年 17 和 5元/吨。

  成本:2020H1 水泥和熟料吨成本 221 元/吨,同比-7 元/吨。

  利润端:20H1 吨用度下降,吨净利小幅提升,盈利水平稳中有升。20H1 毛利率 38.68%,同比+1.7pct;时代用度率 10.26%,同比-1.3pct;净利率 18.81%,同比+1.86pct。水泥和熟料吨毛利 145 元/吨,同比-8 元/吨;吨用度 41 元/吨,同比-9 元/吨;吨净利 76 元/吨,同比+1 元/吨。单二季度,毛利率 38.05%,同比+2.1pct;净利率 25.37%,同比+6.2pct。

  重组预案宣布,产能天下第一的水泥巨头横空出世,行业竞争生态进一步优化。

  公司主营营业及焦点竞争优势将进一步凸显。1)产能结构方面,天山股份原有谋划区域集中于新疆和江苏省份,整合完成后将形玉成国性结构,水泥产能将提升至约 4.3 亿吨,水泥熟料产能有望到达 3.5 亿吨,跃居天下第一,多区域的营业漫衍也有利于降低地域需求转变导致的公司谋划颠簸。2)资产方面,阻止 2020 年一季度,拟收购的中联、南方、西南、中材水泥净资产划分达201.33、309.57、151.52、73.92 亿元,合计 736.34 亿元;资产欠债率划分达 75.63%、65.61%、74.77%、39.50%;此次整合天山股份优良的资产结构和作为上市公司平台的融资能力将对公司整体资产结构的优化起到助推作用。3)盈利方面,19 年天山实现营业收入 96.88 亿元、净利润 18.29 亿元;中联、南方、西南、中材水泥划分实现营业收入 505.50、669.68、302.66、101.67亿元,合计达 1579.51 亿元;净利润 15.02、59.51、13.53、20.01 亿元,合计达 108.07 亿元。

  行业名堂有望进一步优化。中建材旗下水泥资产的此次整合基于国家鼎力大举支持优质企业并购重组、水泥行业供应侧刷新一连深化的配景,其看点主要在于:一、水泥营业形成协力,深度整合后充实验展在研发、生产、销售方面的协同效应;二、有用解决同业竞争问题,增强中建材对于水泥行业生长的“稳固器”作用。

  投资建议:我们推荐的焦点逻辑是新疆的水泥需求有望高增且预计有一定一连性,发动价钱回归高位且有一定超预期上涨。同时,产能使用率提升有望发动成本和用度下行。另外,预计重组完成后,天山作为天下产能最大的 A 股上市平台,旗下水泥资产竞争优势有望扩大,协同规模效应施展后 ROE 中枢有望稳步上行。暂不思量重组的情形下,我们预计公司 2020-2021 年实现归母净利 23 和 27 亿元,当前股价对应 PE 划分为 10 和 8 倍,维持“增持”评级。

  其他代表研报:

  《天山股份:新疆水泥需求重回升势,公司生长拨云见日》

  《祁连山:甘肃水泥涨价有弹性,公司ROE继续进击》

  《兔宝宝:装饰板材稳龙头,家居制品新势力 》

  《旗滨整体:浮法玻璃龙头,加速步入生长新阶段》

  《中国建材:建材航母,资产重估》

  国盛证券团队

  掘金下沉市场,小B工程大有可为

  内容摘要:

  2019 年装修建材板块市场体现精彩纷呈,各细分龙头业绩和市占率快速增添,戴维斯双击的个股频现。暨年头战略提出“迎接细分龙头的春天”和年中战略《迎接细分龙头的盛宴》,明年我们继续强调大 B 集采的快速增添,但在更远的生长空间和现金流平衡方面,小 B 市场很是主要,尤其是下沉市场的小 B 市场。

  需求变局:直销势猛,零售承压,关注边际转变。大地产商集中度提升趋势仍将一连,同时受益政策推动全装修快速增添,战略集采+全装修推进之下,工程端放量势头仍将延续,有响应工程端营业结构且具备扩张的龙头公司仍将一连受益,现金流承压但已有改善体现。而受到整体地产销售下行、精装修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响,装修质料零售市场规模增添承压;存量刷新住宅市场潜力展现,但对渠道服务和治理能力要求较高,有待建材企业举行市场拓展和挖掘。

  小 B 工程市场:下沉市场大有可为。参考修建装饰行业产值结构和采购主体划分来看,工程小 B 市场需求规模是最大的。随着营商情形改善、规范水平提高以及大 B 营业面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题,小 B 市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点,特殊是三四线下沉市场。下沉工程小 B 市场对渠道管控要求高,具备较强系统建设和能力的龙头企业有望获取先发优势。现在中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙头企业,使用上市平台和在一二线市场建设起的规模、渠道、供应链、管控系统等方面的优势,起劲投入结构三四线小 B 下沉市场,效果有所展现,生长空间有望进一步打开。

  品类扩展:多元营业的横向战略成为偏向。参考外洋龙头企业生长履历以及海内行业生长阶段,我们以为多元化营业结构是龙头企业生长战略的主要偏向。现在坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新设立或者外延并购等方式,举行新品类扩张和培育实验探索。从坚朗五金等公司的实践来看,新品类大幅扩张甚至逆袭的时机主要来自于下沉市场。

  投资战略:团结三条主线精选个股,1)房地产市场中恒久回归合理规模,除了已在快速集中的大 B 工程市场,仍然疏散的工程小 b 市场提供了更久远的份额提升泉源。我们已经看到一些龙头企业实验在下沉工程市场中构建优质渠道和客户资源、优异管控系统等竞争优势,而且最先获得回报,重点推荐坚朗五金、东方雨虹。2)地产集采的工程大 B 市场仍在快速增添。结构工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望一连快速增添。推荐估值和增添较为匹配的帝欧家居、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、科顺股份、兔宝宝等。3)治理优异的龙头企业最先实验进入相关品类,共享渠道、信息、品牌、治理等平台资源,在主业仍有一定增添空间的基础上,实现增量拓展。推荐北新建材、伟星新材。

  其他代表研报:

  《坚朗五金:利润现金流齐飞,云采增色鲲鹏展翅》

  《旗滨整体:资源优势强化叠加新一轮扩张,恒久投资价值凸显》

  《强者恒强,2020年景气有望回升——玻纤行业深度》

  《2020年投资战略:水泥维持景气高位,区域差异继续收窄》

  海通证券团队

  万年轻:万年水泥,基业长青

  内容摘要:

  公司熟料生产线结构赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13 条熟料生产线合计产能 1318 万吨,其中赣东北 698 万吨、赣南 543 万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比 21%,5 家大型水泥企业占有江西全省 90%的份额。

  江西是半关闭市上下滑动审查更多场,进可攻退可守,“项目提速年”江西需求有保障,华东周边省份需求兴旺。

  1)江西省熟料生产线 84%的产能结构于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半关闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半关闭市场。华东需求兴旺,江西与华东地域需求颠簸较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。

  2)2020 年为江西省“项目建设提速年”。江西省要求确保牢靠资产投资增添9%左右,省大中型项目年度妄想完成投资 7700 亿元以上,力争到达 8000亿元,比 2019 年增添 10%以上。

  3)2020 年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资妄想完成 3000亿元,力争突破 3300 亿元,同比增添 10%;江苏交通妄想投资同比增添 15%;福建省重点项目投资妄想增添 9.3%。

  我们以为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。

  可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安 6600t/d、万年一线 5100t/d 将于今年投产,万年二线 5100t/d 将于 2021 年投产,3 条生产线均为公司完全控股,近 6 成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。

  公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价钱显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。

  给予“优于大市”评级。2020 年江西及周边华东部门省市的需求兴旺,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被兴旺需求消化。当前华东地域水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州 4 月22 日 P.O42.5 散装出厂价约 387、358 元/吨,我们以为公司整年均价同比有增添;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022 年归母净利润约 16.2、17.7、18.7 亿元,EPS 划分约 2.03、2.22、2.34元/股,当前 PE给予公司 2020年 PE8~10倍,合理价值区间 16.24~20.30元。首次笼罩,给予“优于大市”评级。

  其他代表研报:

  《中国建材:建材旗舰,内核升级》

  《上峰水泥:顺“峰”而“上”,扩张正其时》

  《惠达卫浴:卫浴龙头,厚积薄发》

  《北新建材:石膏板他山之石启示录》

  中信建投证券团队

  装配式修建系列陈诉:装配式修建快速生长,将带来哪些投资时机?

  内容摘要:

  房地产稳健生长,装配式修建为塔机租赁行业带来百亿增量市场一方面,塔机供应端,主机厂商阶段性扩张,塔机保有量周期性颠簸;塔机需求端,房地产平稳生长,催生对塔机租赁的一连性需求。

  中信建投证券机械&建材行业首席剖析师吕娟在进门财经路演时以为,在天下层面上,我国制订了一系列的政策来促进装配式修建的生长。装配式修建政策具有强制属性,能确保渗透率稳步推进,带来板块性投资时机。

  其他代表研报:

  《 远大住工深度陈诉:天时人地相宜,PC构件龙头乘风起航》 ;

  《东方雨虹深度陈诉:时势作育防水龙头,新进入者再难逾越》

  《旗滨整体深度陈诉:整年浮法玻璃供需向好,结构深加工玻璃促生长》

  《建材行业2020年投资战略陈诉:具备量价弹性的B端建材将引领板块整年行情》

  

  “聚中国,投未来”——新财富资产治理年会,即将于12月15-17日举行,千余位嘉宾将齐聚深圳,共建交流相助开放平台,起劲加入推动中国经济高质量生长。

  年会第2-3天(16-17日),30个研究领域,最新一届新财富最佳剖析师第一名首席剖析师,将于最佳剖析师年度论坛整体亮相,论道2021投资时机,寻找中国焦点资产。

  超70万亿元资金,推选出万众瞩目的新财富最佳剖析师,他们对于2021年有着怎样的思索和展望?焦点资产在哪儿?TMT、人工智能、区块链、5G、云盘算、新能源到国防军工,该投什么,怎么投?

  历时两天的论坛,荟萃含金量最高、最新鲜、最热辣的投资看法,笼罩科技、金融、制造、消耗、能源与质料、总量研究等领域的30个研究领域!

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