合众思壮的“纸上富贵”

2022-01-25 12:54:27

  通过引进投资者将北斗导航剔出合并报表,再与之签署巨额条约,营造靓丽的业绩,且合众思壮(002383,股吧)的收购标的财政数据频现异常。

  本刊记者 吴新竹/文

  合众思壮(002383.SZ)2017年度归属于上市公司股东的扣非净利润为2.23亿元,比2016年度增添1.5倍;2018年三季报展望2018年度归属于上市公司股东的净利润将增添44.67%至69.47%,业绩如沐东风。

  上市公司于2017年推出的激励妄想划定,以2016年的净利润为基数,2017年净利润增添率不低于30%,2018年净利润增幅不低于60%,看来该审核目的可轻松完成。

  然而,近年来合众思壮的年度陈诉受到生意营业所问询,每份问询函都提出统一个问题,即为何公司谋划运动发生的现金流量净额一连为负?针对2017年年报,公司回复称,陈诉期内现金流负增添的缘故原由主要为公司拓展通导一体化营业、集成产物项目及公共清静新疆和田地域“雪亮工程”建设项目所致,不思量该因素影响,公司2017年营业收入同比增添2.94亿元,同比增添25%;净利润增添1678万元,同比增添17%;谋划性现金流增添8210万元,增添94%。也就是说,上市公司2017年营业收入、净利润和谋划性净现金流呈同向匹配增添趋势,市场情形未发生重大转变。

  合众思壮将谋划性净现金流赤字部门归罪于为自身缔造了巨额营收的通导一体化营业,是否合理?2017年年报披露,陈诉期内公司开展通导一体化营业,与北斗导航科技有限公司(下称“北斗导航”)、南京元博中和科技有限公司(下称“元博中和”)签署条约金额合计22.87亿元,其中执行完毕的条约金额为7.13亿元,占昔时度营业收入的31.17%。

  事实上,北斗导航曾经是公司的全资子公司,合众思壮很可能是以营造“纸上富贵”为目的将其剔出合并报表,却无法掩饰与该公司亲近的营业关系,对其子公司或保留大笔应收账款、或豪掷预付款,现金流恶化在所难免。2018年三季报显示,合众思壮现金及现金等价物的净增添额为-7.24亿元。

  雪亮工程包罗上市公司全资子公司北京招通致晟科技有限公司(下称“招通致晟”)与新疆玖瓦吉信息手艺工程有限公司签署的9.65亿元条约,及上市公司团结招通致晟等数家公司与新疆维吾尔自治区和田地域公安局签署的21.27亿元条约。招通致晟是公司2014年收购而来的全资子公司,公司通过2014年和2016年提倡的两场刊行股份及支付现金购置资产并召募配套资金收购行动赢得了生意营业对方的业绩允许,时代也顺遂完成审核目的,然而部门标的公司露出破绽,响应的巨额商誉存在减值风险。

  除了通过拆分子公司和溢价并购来充业绩,投资净收益也是合众思壮利润的主要泉源。2017年四序度,公司的投资净收益迅速增添,2018年前三季度,合众思壮投资净收益占利润总额的比例高达25.54%。

  此外,上市公司还镌汰对应收款子的坏账准备计提,对1年以内应收账款和其他应收款的坏账计提比例为3%,偕行业公司一样平常接纳的计提比例为5%。阻止2018年上半年,合众思壮1年以内应收账款和其他应收款的金额划分为16.63亿元和1.6亿元,少计提坏账准备3647万元。

  北斗导航化身“财神爷”

  2018年半年报披露,陈诉期内,合众思壮与参股公司北斗导航及其下属全资子公司元博中和累计签署条约凌驾25亿元,有望为公司业绩的快速增添带来新的利润增添点。然而,北斗导航倘若未因引进投资者而变为联营企业,25亿元的条约只不外是公司内部的营业往来,合众思壮的利润生怕会大幅缩水。

  这要从北斗导航引进投资者提及。2016年10月,南京广丰投资治理中央(通俗合资)和张鹏飞向北斗导航增资,使其注册资源由5000万元增资至1.52亿元,增资后,合众思壮对北斗导航的持股比例由100%下降至33%,北斗导航不再纳入上市公司合并报表规模。

  那么,合众思壮有须要为给子公司争取1亿元的增资而将控制权拱手让予他人吗?上市公司的资金状态可以回覆这个问题。2016年三季报显示,公司的钱币资金为11.17亿元,资产欠债率为26.58%,可以说不差钱;另一方面,增资通告体现,引进新增投资者,一方面能够提升公司专业化人才团队建设,扩充产物线;另一方面通过股权融资获得了公司生长所需的资金、无线网络通讯手艺和产物订单以及其他支持,有利于公司营业生长,但并没有透露新股东会为北斗导航带来哪些详细的谋划优势。可以推测的是,合众思壮为子公司引入其他投资者只能是以将其剔出合并报表为目的。

  2017年,北斗导航与合众思壮发生了亲近的营业关系,不仅自身风生水起,也给上市公司缔造了不菲的业绩增添机缘。2017年3月,该公司建设了两家子公司——宁波和创智建科技有限公司(下称“和创智建”)、元博中和。天眼查显示,前者社保参保人数为43人,注册资源为2000万元;后者参保人数为12人,注册资源为5000万元。

  凭证2017年年报,合众思壮向北斗导航销售商品金额为1.32亿元,应收账款为1463万元;向元博中和销售商品金额为4.06亿元,应收账款为2.7亿元;与这两家公司签署的条约中,执行完毕的金额为7.13亿元,占公司该年度营业收入的31.17%。

  需要指出的是,2017年合众思壮对第一大客户的销售金额为4.06亿元,占年度销售总额的17.74%;对第二大客户的销售金额为1.37亿元。虽然合众思壮在年报中并未指出客户名称,但凭证金额推测,参保人数只有12人的元博中和是合众思壮的第一大客户。元博中和作为一家注册资源只有5000万元的公司,于2017年才刚建设,何以购置4.06亿元的商品?

  北斗导航引入投资者之前,该公司业绩平平,2016年上半年营业收入为670万元,净利润为-317万元。但引进投资者之后,条约络绎不绝,北斗导航不再纳入合众思壮的合并报表,大额的条约一连为上市公司缔造大笔营业收入。2018年上半年,合众思壮对元博中和的销售金额为13.52亿元,应收账款为5.41亿元;陈诉期内,公司与北斗导航及元博中和累计签署条约凌驾25亿元。

  神秘的预付款

  合众思壮的预付款账面金额自2017年中报起爆涨,2018年三季报显示,该项金额为14.32亿元,占流动资产的24.89%,在偕行业上市公司中一骑绝尘。海格通讯(002465,股吧)(002465.SZ)、北斗星通(002151,股吧)(002151.SZ)、振芯科技(300101,股吧)(300101.SZ)、华力创通(300045,股吧)(300045.SZ)的预付款占流动资产的比例仅在2.7%至5.4%。

  2017年年报披露,合众思壮期末预付款中第一大预付工具是和创智建,预付金额为7.76亿元,限期为一年之内,占预付款期末余额合计数的61.23%;第二位和第三位预付工具划分是浙江鑫网能源工程有限公司和上海乐今通讯手艺有限公司,预付金额划分为4.17亿元和621万元。2018年上半年尾,合众思壮对和创智建的预付款增添至10.69亿元,占预付款期末余额合计数的86.43%;第二位和第三位预付工具划分是南京衡尔辉网络科技有限公司和上海乐今通讯手艺有限公司,预付金额划分为5238万元和1605万元,这些预付工具与上市公司均为供应商关系。2017年刚刚建设的和创智建以2000万元的注册资源吸引了合众思壮7.76亿元的预付款,这合理吗?

  2017财年,合众思壮从第一大供应商采购5.07亿元,从第二位和第三位供应商采购1.84亿元和1.08亿元,由于北斗导航对和创智建仅参股30%,合众思壮从和创智建采购的生意营业不需要在关联生意营业中披露,详细金额不得而知。若是和创智建是公司的第一大供应商,则该年度公司对其预付款金额比采购金额多出2.69亿元;若是和创智建不是公司的第一大供应商,则该年度公司对其预付款比采购金额至少多出5.92亿元,这其中是否潜在利益运送?

  中科雅图业绩滑坡

  广州中科雅图信息手艺有限公司(下称“中科雅图”)是从事高精度空间地理信息数据收罗、处置赏罚及应用系统开发的激光雷达测绘服务提供商。2016年9月,合众思壮以刊行股份及支付现金的方式收购了中科雅图100%股权,发生了5.37亿元的商誉。

  以2015年12月31日为评估基准日,中科雅图的净资产为4639万元,股东所有权益以收益法评估价值为6.1亿元,比账面净资产增值12.15倍。深交所在问询函中要求公司结条约行业并购情形说明中科雅图预估值的合理性,公司在回复函中将神州信息(000555,股吧)(000555.SZ)收购北京中农信达信息手艺有限公司(下称“中农信达”)、飞利信(300287,股吧)(300287.SZ)收购厦门精图信息手艺股份有限公司(下称“精图信息”)、日海智能(002313.SZ)收购广州建通测绘地理信息手艺股份有限公司(下称“建通测绘”)、超图软件(300036,股吧)(300036.SZ)收购南京国图信息工业股份有限公司(下称“国图信息”)列为可比生意营业。通过较量标的公司的市盈率和市净率,公司称中科雅图的市盈率略低于可比生意营业案例平均值,不存在显著差异,市净率略高于可比生意营业案例平均值,不存在显著差异;通过对偕行业并购案例的对比剖析,中科雅图的预估值具有合理性。

  值得注重的是,在公司回复问询函两个月后,日海智能终止了对建通测绘的收购,也未曾披露建通测绘的审计陈诉。若将其余三家可比标的公司的财政数据稍做剖析,便可发现中科雅图的估值显着偏高。

  首先,在生意营业前一年度,中科雅图谋划运动发生的现金流量净额为负,金额为-875万元;中农信达在生意营业前一年度谋划性现金流净额为559万元,精图信息为355万元,国图信息为2422万元,回款情形均比中科雅图好。其次,中科雅图毛利率的竞争优势不足。将四家标的公司在生意营业前一年度的毛利率从大到小排序,依次为中农信达78.2%、国图信息62.4%、中科雅图47.5%、精图信息30.6%,其中国图信息的毛利率显着高于中科雅图,而中科雅图的市净率为13.29倍,高于国图信息的10.59倍,可见中科雅图的估值并不合理。最后,按允许期三年平均利润测算市盈率,中科雅图的市盈率为10.89倍,三家可比标的市盈率平均值为12.35倍,生意营业对手做出了较高的允许。

  生意营业对方允许,中科雅图2016-2018年度经审计的净利润划分不低于5000万元、5600万元和6200万元,该公司2016年和2017年的现实净利润划分为6514万元和5239万元,2017年度的业绩完成率为93.56%,差强人意。中科雅图的谋划不具有显着的季节性,2017年上半年、2018年上半年,该公司的净利润依次为2416万元和1543万元,2018年中科雅图很有可能再次无法完成业绩允许,那么其5.37亿元的商誉是否要减值呢?

  吉欧电子盈利超常

  2016年,合众思壮刊行股份及支付现金收购的尚有三家具有关联关系公司的100%股权,即广州思拓力测绘科技有限公司(下称“思拓力”)、广州吉欧电子科技有限公司(下称“吉欧电子”)和广州吉欧光学科技有限公司(下称“吉欧光学”),生意营业价钱划分为5137万元、2.32亿元和5136万元,划分增值1.10倍、2.62倍和2.45倍,发生商誉响应为2196万元、1.44亿元和3508万元。

  在生意营业对方中,郭四清持有思拓力41.65%股权、持有吉欧电子23.33%股权、持有吉欧光学49%股权,并担任三家标的公司的法定代表人,这位自然人在持股不到一年后便将股份溢价卖给上市公司,成为此次并购的最大赢家。生意营业预案指出,2015年5月,郭四清从耐威科技(300456,股吧)(300456.SZ)辞去销售总监职务,广州三标的公司原股东大多为郭四清2011年以前在南方测绘的同事及下属,他们希望与郭四清举行相助整合,郭四清于2015年7-8月获得广州三标的部门股权。

  生意营业对方对三家标的公司做出了业绩允许,2016年、2017年和2018年,思拓力的扣非净利润划分不低于400万元、520万元和676万元;吉欧电子的扣非净利润划分不低于1900万元、2470万元和3211万元;吉欧光学的扣非净利润划分不低于零元、300万元和450万元。2016年和2017年,标的公司均超额完成业绩,或许缘于三者之间亲近的营业关系。

  思拓力以自有品牌思拓力对外销售,吉欧电子和吉欧光学为其代工厂。凭证审计陈诉,2015年度,思拓力从吉欧电子采购货物2872万元,占其营业成本的69.8%;从吉欧光学采购货物49万元,占其营业成本的1.2%。2015年度,思拓力是吉欧电子的第一大客户,吉欧电子对其销售收入占营业收入的30.3%;思拓力也是吉欧光学的第一大客户,吉欧光学对其销售收入占营业收入的45.7%。

  以2015年财政数据为盘算口径,思拓力、吉欧电子和吉欧光学的毛利率划分为19.17%、28.87%和53.05%,偕行业公司华测导航(300627.SZ)和中海达(300177,股吧)(300177.SZ)的毛利率划分为51.99%和40.49%,可知吉欧电子的毛利率远低于这两家上市公司。2015年,华测导航和中海达的净利润率划分为14.68%和0.02%,而吉欧电子的净利润率为14.61%;也就是说,吉欧电子在毛利率远不及二者的情形下净利润率迫近华测导航并完胜中海达,这颇具玄幻色彩。

  2016年度,吉欧电子的净利润为1918万元,营收为1.47亿元,净利润率为13.05%;2017年度净利润为3013万元,营收为2.35亿元,净利润率为12.82%。作为对比,2016年华测导航和中海达的净利润率划分为21.32%和2.43%,2017年划分为19.08%和8.54%,吉欧电子的净利润率逊色于华测导航,但继续完胜中海达。2015年至2017年,吉欧电子的营业收入大增,净利润率却逐年下滑。

  合众思壮以3倍溢价收购的招通致晟也存在这一征象,该公司2015年至2017年营业收入由4489万元增添至1.77亿元,净利润率却由38.58%下滑至12.89%。

  本文首发于微信民众号:证券市场周刊。文章内容属作者小我私人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

  (责任编辑:李佳佳 HN153)

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