2013-2015年牛市深度复盘——A股大牛市深度复盘系列

2021-10-26 12:31:18

  宣布时间:2020年7月6日

  摘要:

  2013年到2015年是A股市场上继1992年牛市、1999-2001年牛市、2005年-2007年牛市之后的又一轮大牛市,反映出A股市场7年的大周期循环。这一轮牛市孕于创业板,发轫于沪深300,最终杠杆资金将牛市推向热潮,虽然也是由于“去杠杆”挤破牛市泡沫。在2013年,陪同着中国经济转型,代表中国未来新兴生长偏向的创业板率先苏醒,走出结构性自力牛市行情,2012年12月到2014年2月1年多的时间里创业板指从585点上升到1571点,市盈率从28倍提升至45倍。宏观流动性政策放松刺激沪深300指数接力上涨,从2014年2月份2023点大幅上涨到2015年头3689点,市盈率从8倍提升至13.56倍。徐徐充盈的虚拟经济和乏力的实体经济严重背离,驱动资金大量流入股市,将上证综指从2015年2月份3049点快速推到6月份5178点,估值从13.4倍提升至23倍。

  宏观情形和气焰气焰特征——中国宏观经济一连下行,可是每一年宏观经济重心存在显着差异。2013年流动性缩短情形下政策重视生长新兴工业,2014年房价和油价下跌加重经济气馁预期,流动性趋于渐进放松,2015年流动性大放水,一带一起战略出台助力经济反弹。A股历史上素有“快牛慢熊”的传统,市场气焰气焰对投资有至关主要的参考价值。对于牛市复盘来说,掌握市场气焰气焰转变越发主要。好比说,若是我们在2013年投资了主板或者中小板,那么我们捕捉到翻倍大牛股的概率不会凌驾15%,可是若是投资创业板生长股,那么获取翻倍牛股的概率为33%。同样在2014年,若是我们继续投资创业板,那么获取翻倍牛股概率不凌驾6%,而投资主板价值股获取翻倍牛股的概率为11.8%。

  正文:

  一、2013-2015年牛市总览:气焰气焰切换的结构牛到整体牛

  本着研究陈诉的基本原则,最主要的事情放在最前面。我们将本文研究的2013-2015年牛市的特征做一个统一概述,基于战略研究基本框架叙述这一段时间的宏观经济、市场流动性、政策演变和气焰气焰特征,为后文详细睁开做好知识铺垫。

  2013年到2015年是A股市场上继1992年牛市、1999-2001年牛市、2005年-2007年牛市之后的又一轮大牛市,反映出A股市场7年的大周期循环。这一轮牛市孕于创业板,发轫于沪深300,最终杠杆资金将牛市推向热潮,虽然也是由于“去杠杆”挤破牛市泡沫。

  2007年上证综指从6000点大牛市回落,到2009年一波反弹级牛市之后,进入长达5年的下跌周期。在2013年,陪同着中国经济转型,代表中国未来新兴生长偏向的创业板率先苏醒,走出结构性自力牛市行情,2012年12月到2014年2月创业板指从585点上升到1571点,市盈率从28倍提升至45倍。宏观流动性政策放松刺激沪深300指数接力上涨,从2014年2月份2023点大幅上涨到2015年头3689点,市盈率从8倍提升至13.56倍。徐徐充盈的虚拟经济和乏力的实体经济严重背离,驱动资金大量流入股市,将上证综指从2015年2月份3049点快速推到6月份5178点,估值从13.4倍提升至23倍。

  因此2013年到2015年牛市包罗两个阶段的结构性牛市和最后一个阶段的整体牛市。这正好验证了邓普顿关于牛市四阶段的论断:在气馁主义弥漫的时间牛市初生,在嫌疑主义弥漫的时间牛市初成,在乐观主义弥漫的时间牛市成熟,在人人陶醉的时间牛市竣事。

  宏观经济:经济下行期政策从缩短到扩张

  中国宏观经济一连下行,可是每一年宏观经济重心存在显着差异。2013年流动性缩短情形下政策重视生长新兴工业,2014年房价和油价下跌加重经济气馁预期,流动性趋于渐进放松,2015年流动性大放水,一带一起战略出台助力经济反弹。

  2001年中国加入WTO加入全球分工,经济狂飙猛进,工业化财富效应在2005-2007年驱动6000点大牛市。2008年全球金融危急后,中国抛出4万亿妄想,驱动上证综指在2008年到2009年走出从1664点到3478点反弹级牛市。资源边际孝顺下降纪律不行阻止,投资驱动的高速增添竣事后,经济同时被迫遭受产能过剩和高通胀恶果,“洪流漫灌”的宏观经济政策束之高阁,流动性缩短的存量博弈之下,新兴工业高生长性在2013年被市场重视起来,加之政府支持其快速生长,共振于国际科技股牛市正当其时,海内新兴工业投资高速增添,上市公司加速吞并做大做强。2014年房价进入下行周期,宏观经济下行压力“雪上加霜”,钱币政策转变思绪,从缩短转向定向宽松,支持中小企业生长。到2014年中期,国际油价一连下跌,PPI落至-4%的底部,钱币政策不得已再次放松,进入周全宽松状态,2015年陪同着住民、金融机构大类资产重新设置股市,一带一起战略和供应侧刷新等政策批注经济生长从量的扩张转向质的飞跃。

  

  从政策维度上来看,2012年主要出台“八项划定”,最先严酷控制三公消耗,行政审批删繁就简,提高行政效率。2013年1月16日《国家重大科技基础设施建设中恒久妄想(2012-2030年)》,确定了七大科学领域重点,19日宣布了《关于深化科技体制刷新加速国家创新系统建设的意见》,12月4G牌照下放,政策助力2013年成为移动互联网元年。2014年3月24日,国务院宣布《关于进一步优化企业吞并重组市场情形的意见》,从行政审批、生意营业机制等方面举行梳理,施展市场机制作用,周全推进并购重组市场化刷新。2014年11月《上市公司重大资产重组治理措施》的修订提升并购效率,2014年工业整合和并购成为主旋律。2015年随着流动性大放水,政策逐渐转向供应侧刷新。2015年10月通过十三五妄想,着力推进供应侧结构性刷新;提出去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大使命。11月,中央财经向导小组第十一次聚会会议,提出供应侧刷新。2016年1月,中央强调供应侧结构性刷新的基础目的,将供应侧刷新措施落地实验。

  

  气焰气焰特征:从生长牛转为价值牛,再到整体牛市

  A股历史上素有“快牛慢熊”的传统,市场气焰气焰对投资有至关主要的参考价值。对于牛市复盘来说,掌握市场气焰气焰转变越发主要。好比说,若是我们在2013年投资了主板或者中小板,那么我们捕捉到翻倍大牛股的概率不会凌驾15%,可是若是投资创业板生长股,那么获取翻倍牛股的概率为33%。同样在2014年,若是我们继续投资创业板,那么获取翻倍牛股概率不凌驾6%,而投资主板价值股获取翻倍牛股的概率为11.8%。因此,在这一段气焰气焰切换演绎较为极致的时间段内,我们参考创业板/沪深300市盈率转变趋势,将后文划分为三个阶段睁开剖析。

  

  201301-201402创业板自力牛市行情

  整体市场来看,这一段时间内上证综指整体泛起震荡市,涨幅仅为8%,振幅高达30%。时代上证综指从2444.80高点震荡回落至1849.65低点,市盈率在10倍-13倍之间颠簸。从更长时间维度来看,2007年10月份6124点大牛市之后到2008年10月尾1664点底部,四万亿刺激大盘触底反弹,到2009年8月3478高点之后,随着物价水平一连攀升,房价泛起过快上涨迹象,刺激政策逐渐退出并重新收紧,A股市场最先长达5年的熊市周期,而2013年1月到2014年2月这一段时间则体现为熊市后期,也是下一轮牛市的黎明阶段。

  从市场气焰气焰上来看,延续前文思绪,我们以沪深300和创业板指为例睁开剖析。2012年11月29日沪深300从2101点底部快速上涨至2013年2月8日的2791点,涨幅高达31%,时代上涨综指收涨24%,创业板指收涨31.43%,引发市场对牛市的热烈探讨。从“事后诸葛亮”角度来看,这一段时间市场从2012年震荡下跌后泛起了反转迹象,可是偏向生长照旧价值无法得出显着的结论。这给我们的履历是在岁末年头,特殊是在流动性较为丰裕的条件下,难以对市场气焰气焰转向做出明确判断。

  从2013年2月下旬最先,创业板指走出一波一连到2014年2月份91%涨幅的自力牛市行情,同期沪深300和上证综指高点回落,跌幅划分近20%和14%。这一轮市场行情生意营业特征来看,万得全A和沪深300市盈率小幅下行,沪深300成交量在这一段时间前后时间点上没有显着差异,而创业板指成交量翻倍,换手率从3.19%提高到4.1%,相对市场来看,显着越发活跃。

  

  这一轮创业板自力牛市是怎样走出来的呢?我们从分为两个维度睁开剖析:第一,说明A股市场整体体现低迷的主要因素;第二,哪些因素助力创业板在市场整体低迷配景下走出牛市行情。

  为什么2013年A股市场整体体现低迷?

  随着2008年全球经济危急之后中国四万亿投资对经济拉动效果逐渐减退,2011年两位数GDP增添竣事,2012年GDP增速“破八”,2013年整年维持7%-8%。2013年新一届向导整体在客观熟悉到中国经济从高速增添转向中速增添的同时,最先妄想新的经济增添动力源,经济生长的重心从数目扩张型转变为质量效益型。在这种情形下,在新政策尚未落地实验之时,旧的增添动能不再受到类似2012年5月份从中央到地方政府推出的稳增添政策支持(降税清费、重大基础设施项目投资、钱币政策、扩大消耗、房地产康健生长、创新驱动、国企刷新、京津冀协调生长等“八大招数”)支持,这就导致宏观经济以及与宏观经济亲近相关的行业受到较大下行压力。这是导致2013年A股市场整体体现低迷的基本面逻辑。

  宏观情形的转变在流动性上体现的更为极致。标志性事务是2013年频发的钱荒事务,这也诠释了为什么在A股主板上市公司净利润增速一连增添的同时,泛起较洪流平的估值承压。

  

  2013年6月金融业闹起了“钱荒”,虽然6月份的“钱荒”年年有,但2013年尤其严重,最极端情形是若是其时一家银行向另一家银行乞贷,1天的利率按年折算最高达30%,相当于1年期贷款基准利率的5倍,这已凌驾央行划定的正常贷款利率的最高限。

  从市场机制国际对比上来看,中国银行间市场利率颠簸性显着大于同期西欧国家,这在很洪流平上市由于西欧处于量化宽松阶段,而中国在“四万亿”之后面临通胀压力情形下,最先实验缩短的钱币政策和对金融机构资产设置“去杠杆”。

  

  2013年钱荒事务不仅是存在金融系统内,也通过票据市场对实体经济发生影响。钱币市场资金主要,短期利率高企导致票据市场买家大幅镌汰,6月份国有银行和股份制银行的票据贴现为8.15%,而城商行的票据贴现是8.5%,多家银行特殊是中小银行被迫关闭了其票据营业。

  2013年频发的钱荒事务对资源市场的直接影响体现为“股债双杀”。2013年6月末的钱荒主要缘故原由在于钱币市场资金求过于供,而12月份的钱荒主要缘故原由是非标资产快速扩张,占用流动性。6月份央行通过钱币市场的高利率来“去杠杆”,可是隐性担保抬高无风险利率,因此非标资产成为高利率融资的主要渠道。在这个历程中债券市场和股票市场被动遭受“钱荒”,从而导致股债双杀。

  

  2013年创业板自力走牛的驱动力:转型、政策和手艺前进

  第一,基本面上,传统工业面临逆境,新兴工业如日中天。

  传统工业面临转型逆境,以餐饮行业体现最为突出。宏观经济生长放缓以及国家“三公政策”出台,导致高端餐饮行业遭遇严冬。2013年第一季度高端餐饮品牌湘鄂情遭遇亏损重创,亏损6840万元,而前一年同期盈利4623万元。同期全聚德归属于上市公司股东的净利润为3746万元,同比下降11.3%。湘鄂情最先追求转型,不得不转战公共消耗,在深圳推出“社区饭堂”。以后湘鄂情首创人孟凯被迫转型实验新媒体大数据,2014年8月湘鄂情更名为“中科云网”。

  新兴工业赋能效果显成效,促成海尔和阿里巴巴攀亲。青岛海尔最先遭受进一步生长面临的压力,2013年轻岛海尔收入864.88亿元,同比增添8.30%,净利润41.68亿元,同比增添27.49%。其中冰箱、洗衣机的收入增添只有个位数,小家电、热水器的收入负增添,相比之下,空调、渠道综合服务营业成为青岛海尔收入增添主要泉源。与之对应的是,随着2013年6月13日张瑞敏在沃顿商学院全球论坛上的一番裁员言论,海尔团文体掉1.6万员工,2014年再提出裁撤1万中层的妄想,整体来看,传统工业转型迫在眉睫。同年12月,海尔宣布与阿里巴巴攀亲,阿里对海尔电器总投资28.22亿港元,联手打造家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套系统及尺度。时代青岛海尔股价一连上涨。

  

  自2012年11月最先互联网被普遍认可为下一个社会基础设施,“互联网+”被首次提及。2013年上海率先提出“四新”经济,加速人工智能、3D打印、微信导航、物联网等新工业培育,推动互联网+专项行动,加速平台经济、网络经济、数字经济的生长。施展现有工业转型升级投资基金和创业基金的作用。2015年3月5日第十二届人民代表大会第三次聚会会议中“互联网+”行动正式开启,以信息经济为主流经济模式,勉励新经济生长。推动移动互联网、云盘算、大数据、物联网等与现代制造业荟萃,指导互联网企业拓展国际市场,催化了相关中小市值上市公司的上涨。

  

  第二,政策面上,工业政策偏向支持生长新兴工业。

  2013年新一届国家向导人任职,宏观政策对科技创新的重视空前。2013年02月04日国务院办公厅宣布《关于强化企业手艺创新主体职位 周全提升企业创新能力的意见》,4月18日习近平总书记在天下科学手艺大会上指出,建设创新型国家,焦点就是把增强自主创新能力作为调整工业结构、作为生长科学手艺的战略基点。完善勉励自主创新的机制和政策,营造有利于自主创新的社会情形,走出一条中国特色的自主创新蹊径。6月

  份和7月份关于通讯业和互联网行业“十二五”妄想、“十二五”国家战略性新兴工业生长妄想等支持创新生长的内容陆续出台。从更长一些时间来看,2013-2015年是国家鼎力大举推进科技创新生长的三年,时代一直提出对集成电路、信息手艺、云盘算等行业支持政策。

  在股市相关政策上,最值得关注的是并购重组政策一直放松,股票市场为上市公司转型提供了并购重组的时机。在中国并购整体市场偏冷同时,上市公司并购运动却泛起井喷。阻止到2013年中国上市公司加入的并购生意营业数目和生意营业金额划分到达1588次和10852亿元。其中,上市公司作为买方的金额占比到达92%,作为卖方的占比到达15%。传统企业和互联网公司等工业链多方加入,各大互联网企业强强团结,促进移动互联网加速生长。上海钢联受益于移动互联网和电商看法,转型网上融资与物流工业;乐视网先后与土豆网、CNTV等告竣战略相助,宣布超级电视和网络视屏行业首款与视频超清机,打造“平台+内容+终端+应用”的全工业链。随着巨头战略投资或并购的完成,移动互联网行业壁垒逐渐形成,竞争名堂趋于稳固。

  

  

  

  第三,4G建设推动移动互联网取代传统互联网,成为新增添点。

  移动互联网高速增添,2013年为移动互联网发作元年,其市场规模为1059.8亿元,同比增添81.2%。2013年12月4日工信部正式向三大运营商宣布4G牌照,中国移动、中国电信和中国联通均获得TD-LTE牌照。智能手机价钱一连走低,4G网络部署发动了手机终端的升级换代,功效机用户加速换机,智能手机出货量为3.2亿元,同比增添64.1%,智能手机成为移动互联网生长的载体。

  与此同时,4G网络的投资建设也发动了新兴工业链相关公司的飞速生长。中国移动宣布2013年资源开支到达1902亿元,同比增添49%,投资规模高于2009年3G建设岑岭年,创历史性纪录。光模块作为4G建设的主要部门,为光迅科技带来6-8亿元的订单,市场份额达60%以上,推动了营业利润快速攀升,2014年和2015年光迅科技营业利润增速划分为33.9%和97.2%,增速凌驾收入增速。移动网民增速赶超PC网民,移动端成为了主要上网渠道,移动购物市场占比进一步提升,2013年占整体市场份额38.9%,移动营销市场份额为14.6%,成为移动互联网第二大细分领域,是移动互联网蓬勃生长的主要原动力。

  

  创业板、传媒行业和高市场占有率作育逆势牛股

  从全A涨跌幅漫衍上来看,有30.30%的个股收跌,57%的个股涨幅在100%以内,之后不到12.52%的个股涨幅翻倍。板块维度上,以2013年1月到2014年2月创业板市场体现占优阶段的统计数据来看,创业板降生了127只股价翻倍的牛股,显着凌驾主板和中小板翻倍股数目(划分为87只和97只)。此外从板块股价翻倍股占比来看,创业板泛起翻倍股的占比高达33.69%,凌驾主板和中小板占比(划分为6.24%和13.59%)。

  行业维度上,传媒行业涨幅翻倍,大涨124%,盘算机涨93%,这呼应了前文移动互联网的时代生长趋势。此外,电子、电气装备和家电等八个制造业行业涨幅也在30%以上。代表传统经济的采掘、有色金属、钢铁、修建和房地产等行业跌幅在20%以上。行业维度上也充实反映了2013年新兴工业和传统工业冰火两重天的名堂。

  

  

  从个股维度来看,除了在宏观择时和行业设置上我们对这一段时间举行的剖析之外,为了发现牛市存在的一些纪律性因素,我们基于创业板中涨幅居前较有代表性的15只翻倍股为例,来进一步寻找共性特征,总结来看这体现在以下三个方面:

  1. 公司在该行业都是市场占有率极高的龙头,或是有市场认可的产物;

  2. 业绩高速增添预期或者有与并购相关的未来优美预期;

  3. 国家政策支持。

  

  201403-201412价值股结构牛市行情

  在履历2013年以创业板为代表的生长气焰气焰自力牛市之后,2014年创业板进入震荡调整,相反在前一年市场体现弱势的价值股登上舞台,走出一波发动大盘起舞的牛市行情。详细来说,扫除年早春季躁动因素的扰动,从2014年3月份最先至年尾上证综指、中小板指和创业板指划分收涨56%、8.14%和0.77%,其中沪深300指数大涨61%。这批注以沪深300为代表的价值股是拉动2014年市场指数整体向上的主力队伍。

  思量到2014年沪深300和创业板指市场体现悬殊,我们仍然延续前文基于市场气焰气焰的研究思绪。从2014年3月最先,沪深300向导大盘走出一波牛市行情,同期创业板指和中小板指窄幅震荡。这一轮市场行情生意营业特征来看,万得全A和沪深300市盈率显着上行,创业板指成交量转变不大,而沪深300成交量在这一段时间增添三倍,换手率从0.39%提高到1.61%,相对小盘股而言来看,变得越发活跃。

  

  流动性利好价值股走牛

  中国经济泛起出的“三期叠加”特征在2014年获得了充实展现。GDP和投资仍在下行,GDP有破7风险,且房价在2013年“国五条”后也进入了下行周期,房地产成交大幅下滑,社融低迷(人民币贷款和委外信托均大幅回落)。既然2014年宏观经济仍然处于下行阶段,且2013年政府并未出台大型稳增添措施,那么为什么2014年价值股会走出牛市行情呢?从DDM模子剖析来看,股市驱动因素短期看风险偏好,中期看流动性,恒久看基本面。既然2014年价值股走牛缺乏基本面支持,应该剖析一下2014年市场流动性是否存在显著差异的转变。总结来看,2014年流动性情形转变体现为从2013年“从紧”转向“定向宽松”,再转向“周全宽松”。

  为什么2014年流动性情形大幅度反转,从2013年“从紧”转向“定向宽松”再转向“周全宽松”?

  2014年上半年宏观经济面临的压力相比2013年有增无减,钱币政策转向定向宽松。牢靠资产投资增速从20%下降到15.8%,外汇占款快速镌汰,同时房价进入下跌周期,市场对宏观经济的气馁预期大大增强。政策最先逆周期刺激(基建、棚改、高铁、军工、小微企业、农业),多省份作废了限购,钱币政策也趋向宽松。央行在钱币政策操作上屏弃旧有的洪流漫灌刺激,团结美欧等国际钱币政策操作思绪,自2013年最先加速创新型钱币政策工具的运用之后,2014年上半年最先,央行最先定向宽松操作,通过定向降准、PSL(抵押增补贷款)、MLF(中期借贷便利)等方式,向特定金融机构释放了流动性,以刺激它们向小微企业、农业以及保障房建设的信贷投放,不让释放的流动性再流向地方政府融资平台、房地产这些倒霉于经济结构调整的行业。

  

  2014年6月由于美国页岩油产量迅速增添,OPEC拒绝减产,选择增产试图将页岩油挤出市场,且美国对伊朗的经济制裁扫除,加之原油需求增速放缓,导致全球供需宽松,国际油价从110美元/桶一连下跌至2015年1月46美元/桶,再到2016年1月跌至不到30美元/桶,PPI同比从2014年7月-0.87%下降至2015年2月份-4.8%。在一直恶化经济情形下,央行钱币政策从定向宽松转向周全宽松。从2014年11月最先至2016年3月止,央行总共4次下调存款准备金率(累计2.5个百分点),6次下调人民币存贷款基准利率(贷款和存款累妄想分下调1.65和1.5个百分点),同时4次对切合尺度的银行和金融机构举行特另外定向降准和下调基准利率。市场周全宽松时势确定,降低无风险利率,推动2014年股债走向双牛名堂。

  另外,信托产物需求的降低带来无风险利率进一步下调,助力股债双牛名堂走强。自2014年头以来,房地产市场泛起调整导致信托类贷款的需求下降,加上信托产物违约一直泛起,信托类贷款的增量泛起缩减,信托产物收益率最先下降,意味着以信托产物为代表的无风险利率降低。从银行间拆借利率、钱币基金收益率、理工业品预期收益率等能够看出,社会无风险收益率处于下降态势,这为A股市场引来更多的“源头活水”,资金面宽松助燃A股行情。

  

  从股市维度来看,宏观流动性逐渐宽松配景下工业资源和小我私人投资者入市,两融、场外配资加速入场,增量资金推动市场上涨。存款利率下调,房价下降,住民银证转账资金大幅增添,两融规模和新增基金份额大增,,恒生HOMS等渠道的配资规模大增。2014年7月,政府宣布沪港通在11月开通,外洋资金入市预期增强,到12月初大盘顺遂站上3000点。

  

  刷新和开放的政策盈利提升价值股估值

  (1)刷新的盈利:“新国九条”出台、并购重组等股市制度刷新加速生长与国企刷新纵深化配合推动市场整体风险偏好提升。

  早在2013年,两融政策铺开已为2014年政策利好奠基好大基调。2013年证监会指出,为支持上市公司使用资源市场做优做强,服务实体经济,上市公司启动及实验增发新股、资产注入、刊行可转债与 股权激励妄想不相互倾轧。以后,A股市场定增融资规模一度大幅上升。另外,2013年两融铺开,先后两次扩容标的股票规模,标的股票数目增至700只,同时降低了投资者的加入门槛,使得融资融券营业的投资主体笼罩规模大为拓宽,一些中小散户也加入了融资融券生意营业。2013年两融铺开助力A股市场逐渐升温,为2014年年尾牛市行情的星星之火。

  2014年5月9日,国务院宣布了《关于进一步促进资源市场康健生长的若干意见》(简称新国九条)。新国九条的宣布批注决议层对资源市场刷新生长顶层设计的高度重视,这也是资源市场从熊转牛的主要标志性事务。自此,股票刊行注册制、沪港通试点、退市制度、并购重组、新三板等一系列刷新措施,引领资源市场生态名堂新转变,一年后沪深股指双双翻番。

  

  

  2014年2月19日,国企刷新混淆所有制刷新破冰。中石化宣布,公司将启动油气销售营业重组,引入民资实验混淆所有制。2014年7月15日,国资委宣布了首批四项刷新试点企业名单。如中国医药整体总公司、中国修建质料整体公司举行生长混淆所有制经济试点。2014年10月,国企刷新向导小组的建设,解决了之前国资委统筹乏力的尴尬时势,国企刷新加速率。国企刷新盘活国有资产,提高上市国企盈利能力,进一步为A股注入活力。

  (2)开放的盈利:“一带一起”看法起航和“沪港通”开通利于价值股估值修复

  随着中国经济投资增速的系统性放缓,传统的铁公基和相关工业链行业面临着产能严重过剩的压力,在资源市场这些行业估值受到显着压制。在国家战略转变历程中,具有全球较量优势的中国“铁公基”内响应行业和公司,存在着重大的盈利和估值双重修复投资时机。

  

  国家向导人出国会见一再亲自推销中国高铁,高铁相助意义提升到国家战略层面。我国高铁手艺过关、成本占优,为高铁手艺一连输出提供可能。2014年12月30日,中国南车与中国北车双双宣布重组通告,镌汰外洋恶性竞争,有利于高铁走出去,助力“一带一起”国家战略的实验。

  

  

  从金开行到亚投行,“一带一起”国家战略使A股市场尽享开放盈利。2014年7月,金砖国家聚会会议宣布建设金砖国家开发银行,初始资源为1000亿美元,总部设在中国上海。2014年11月,提出“一带一起”的新国家倡议,提倡建设亚投行和设立400亿美元的丝路基金。

  沪港通将开启两地互通时代,全球资金有了直接投资A股的便利途径。在已往资源项目管制下,港股成为外洋投资者间接分享中国经济增添的替换途径。以沪港通为契机,外洋投资者从全球设置的角度举行订价,改变A股市场对于国企蓝筹股的偏低估值,公用事业、一样平常消耗、金融、走运等行业的龙头逐渐迎来估值修复的时机。

  

  非银金融、修建、钢铁和房地产等价值股引领A股进入周全牛市

  在不思量2014年春节躁动因素影响条件下,基于2014年3月到12月的行业涨跌幅批注,市场流动性显着好于2013年发动申万一级行业所有收涨,从结构上来看资源市场制度刷新、并购重组、“一带一起”和沪港通开通等政策催化非银金融、修建、钢铁和房地产等价值股领涨。

  2014年流动性情形改善推动市场逐渐走出2011年以来的熊市,可是在结构上2013年大涨的传媒、电子等TMT行业进入休整阶段。这一方面是由于创业板在前期大涨后高估值进入消化阶段,另一方面是低估值高性价比的价值股在流动性从定向宽松向周全宽松转变历程中,最先走出一波估值修复行情。在政策面上,价值股相关行业借助并购重组睁开工业整合,这直接提升房地产等价值股行业业绩向上预期,“一带一起”看法兴起,国家向导人起劲推介中国制造,修建钢铁等中国较量优势具有了更大的市场想象空间。

  

  在行业维度上,最值得注重的是以券商为代表的非银金融大涨140%。2014年11月份券商股行情启动A股正式进入大牛市。由流动性驱动行情中,券商股业绩具备发作基础,券商行业整体杠杆率在3倍左右,离理论上限仍有富足空间,中介营业的生长空间依然很大,而包罗个股、期权、ABS、新三板、做市商及直投等创新营业都将一连带来增量收入。这些利好给市场极大想象空间,在市场犹疑券商业态没有发生任何转变,一连大幅上涨没有切实依据的时间,大牛市起航!

  

  券商、一带一起和并购重组打造先锋牛股

  从价值股结构牛市时代全A涨跌幅来看,仅有不到10%的个股实现了股价翻倍。有14.83%的个股收跌,75.25%的个股涨幅在100%以内。与2013年气焰气焰截然差异的是,2014年牛股主战场转向了以价值股为主的主板市场。以2014年3月到2014年12月时代统计显示主板降生了168只股价翻倍的牛股,显着凌驾创业板和中小板翻倍股数目(划分为22只和33只)。从板块股价翻倍股占比来看,主板泛起翻倍股的占比高达11.84%,凌驾创业板和中小板占比(划分为5.68%和4.56%)。牛市升温预期以及“一带一起”看法导致多只牛股划分在券商和基建板块扎推。

  

  

  除了上述领域集中凸显的价值股之外,2014年牛股降生尚有一个较量主要的寻找线索是并购重组。2014年并购的火爆同样可以印证加入并购的上市公司股价体现。统计显示,在2014年A股上市公司涨幅前20名中,除去8只新股之外,排名前12名的上市公司中,涉及并购看法的占比为50%;排名前50名涉及并购看法上市公司占比到达58%。

  从个股案例来看,并购重组催生多只翻倍大牛股。证券业最大并购案——申银万国换股合并宏源证券,年内最高涨幅275%。朗玛信息6.5亿收购启生信息100%股权,年内最高涨幅276%。中纺投资182.7亿元收购安信证券100%股权,年内最高涨幅370%。华泽钴镍借壳*ST聚友,年内涨幅303%。旋极信息重大资产重组,年内最高涨幅288%。北生药业重组借壳斐讯通讯手艺,转型智慧都市,年内最高涨幅291%。

  201501-201512五千点杠杆牛市

  2015年牛市场特征:牛也杠杆,熊也杠杆

  2015年宏观特征:资金充沛下的“苍白”实体经济。2015年陪同着宏观流动性周全宽松,信贷和公司债大幅增添,楼市刺激政策一连发力,但房地产投资仍大幅回落,收支口一连负增添,外汇占款大幅镌汰,PMI从2014年7月下行,到2016年跌至最低点,通胀低迷。实体经济仍然“差劲”的体现在一定水平上导致资金在金融系统内空转,这是2015年“杠杆牛”降生的宏观天气条件。

  

  

  杠杆资金助推牛市到达极点。2015年上半年沪指从3200点上涨到5178点的7年高位,这是中国证券市场有史以来最大的资金杠杆推动的股票牛市。自2010年3月我国启动融资融券营业以来生长迅速,供应不足催生场外配资风生水起。随着股市走强,融资融券营业生长尤其迅猛。融资融券从2014年头不到3500亿元,年底突破1万亿元,再到2015年6月到达历史峰值的2.27万亿元。2015年牛市A股成交量突破15000亿元,最高时到达22000多亿元,成交量刷新了人类历史成交量纪录,凌驾美国市场一天的最大成交量,这批注市场已经到达极端疯狂状态。

  

  

  

  

  市场牛市盛宴戛然而止,瞬而转熊。继中国核电IPO,网上网下冻结资金合计1.69万亿元之后,2015年6月15日当周新一轮25只新股集中刊行,其中包罗近五年来最大规模IPO的国泰君安证券,本轮新股刊行冻结资金总量创2014年IPO重启以来新高,到达6.7万亿元人民币。在IPO加速扩大供应同时,6月13日证监会宣布新闻,要求证券公司对外部接入举行自查并整理场外配资。2015年6月15日至7月8日,股市开启了暴跌模式,短短17个生意营业日,上证综指大跌35%,创业板指大跌43%,两市一半的股票跌幅凌驾50%。高杠杆客户大多被强制平仓或被逼补仓,平仓盘反过来有加速了股市的下跌,股市直至8月尾跌至2850点才见底。陪同着去杠杆靠近尾声,融资融券自2016年1月跌破1万亿元以后,彷徨在8000亿-9000亿元。

  2015年下半年股灾后股市进入高颠簸阶段,这体现在6月下旬到9月中旬时代泛起的4次“千股涨停”和12次“千股跌停”,特殊是6月26日、8月24日和8月25日泛起两千只股票跌停征象,批注这一轮牛市在去杠杆历程中履历了极大的市场调整压力。金融“股灾”之后,大量政策利好以及救市“国家队”的铁血脱手,为股市暴跌托底,宛如人为阻止多米诺骨牌的坍毁,可是扶正一块又可能遇到另一块,因而作育了股市的起升沉伏、“千股涨停”、 “千股跌停”以及“千股停牌”频发。7月6日“国家队”的入市,真金白银流入助推9日、10日以及13日的千股涨停,上证综指、深证成指以及创业板上涨高达5.76%、4.78%以及5.80%。大量上市公司为阻止股价进一步降低,纷纷选择停牌避险,7月8日至13日短短六日中,四天泛起“千股停牌”,其中7月9日停牌数目到达历史之最,高达1426家,占全A流通市值的30.26%。但云云麋集的救市措施依旧没能阻止A股下跌势头,12次“千股跌停”,8月24日到达跌停岑岭,创下一日跌停2187家的历史纪录,A股如开闸洪水般宣泄。

  

  

  在2015年上证综指从6月12日5178点到8月26日2850点时代,全A有86只个股涨幅在10%以上,其中60%个股是昔时新股,受益于重大资产重组、重大事项、主要事项未通告和非果真刊行等缘故原由停牌而免受熊市影响的个股占比为21%。

  

  2015年6月份市场一连大跌后一系列救市政策出台。股灾下市场颠簸进一步加剧了各方对经济的担忧。7月初,中央决议接纳救市政策,包罗允许养老金入市,拨发救市资金入市,为基金公司和证券公司提供流动性;政策上的调整包罗合理调整融资的平仓线和预警线等措施来为融资盘解决流动性;暂停IPO;限制央企减持股份并勉励公司高管和现实控制人增持;抑制太过投契,攻击恶意做空;钱币政策方面则接纳了降息0.25个百分点以及定向降准等措施。中国人民银行不得不于2015年至2016年第一季度划分举行五次定向降准和五次普遍降准,为顺遂推进利率市场化刷新,团结扩大存款利率浮动区间而一连五次下调存贷款基准利率。

  救市政策在一两周后初显成效,7月9日起大盘触底反弹,但8月17日起,全球股市同时崩盘式下跌,同时救市的证金公司向汇金公司转让股票,透露出退出市场的妄想,以及在上一波反弹后资金大量出逃,多方缘故原由配相助用下股票迎来一连7个生意营业日的滑铁卢,沪深两市跌幅高达27%。

  牛市极点前后生长和消耗板块相对占优

  盘算机、传媒、餐饮旅游、通讯、轻工纺织、农林牧渔和电子等行业在2015年牛市前后市场体现更优。相对而言生长气焰气焰颠簸相对较大,而以餐饮旅游为代表的消耗板块颠簸相对小。

  盘算机行业大涨受益于“抄新”热潮。行业内涨幅排名前四的创业慧康、信息生长、神思电子和真视通均是昔时上市新股,涨幅在5倍以上。涨幅排名前15的个股有11只是昔时上市新股。因此可以说是“抄新”行情驱动2015年盘算机板块上涨的主要因素。

  旅游行业大涨受益于工业整合加速,寡头垄断名堂初具雏形。2014年最先旅游工业资源加速结构,行业泛起的特一个特点是线上和线下加速相互渗透。以携程、去哪、途牛等为代表的OTA企业一直获得资源市场青睐,BAT、万达、锦江和海航等大整体亦纷纷结构旅游。进入2015年后,行业强强团结趋势愈加显著。携程和去哪,美团和点评、滴滴和快滴及旅馆行业的整合均进入炽热阶段。

  

  抄新和并购降生超级牛股

  2015年上证综指从年头3200点上升到6月12日5178点高点,在“去杠杆”历程中,跌至2850点低点之后,到年尾调整到3566点,整年振幅高达73.52%,成交额132.7万亿元,远高于2014年60.31%的振幅和37.5万亿元的成交额,时代有31.78%的个股实现股价翻倍,显着凌驾2013年和2014年划分为12.52%和9.91%的股价翻倍个股占比。

  

  新股屡被爆炒降生超级牛股。受到2014年新股刊行制度刷新影响,新股刊行市盈率和刊行价钱普遍偏低,刊行市盈率险些所有在23倍以下,新股刊行股本较小,容易被少量资金操控,也成为新股屡被爆炒的缘故原由。次新股板块一直涌现大牛股已成为2015年新常态,年涨幅超3倍的大牛股有133只,其中次新股有86只,约占2/3。2015年刊行上市的股票有205只,其中有184只股价翻倍,占比近九成;涨幅凌驾50%的约有200只,占比超95%。仅有4只次新股今年股价下跌,包罗申万宏源跌42%、新城控股跌26%、温氏股份跌13.5%、国泰君安跌9%。

  

  除了次新股外,2015年度其他大牛股多具备热门题材,尤其是并购重组看法。同时“互联网+”看法、虚拟现实、康健中国等热门看法也推动相关股票脱颖而出。一些善于资源运作的股票均有不俗体现,典型的如奥马电器,通过定向增发进军互联网金融行业,令其昔时股价上涨近4倍。2015年A股市场的老股共计2586只,整年实现上涨的股票有2364只,下跌的有219只,停牌股票3只。其中,上涨股票占91.4%、下跌股票占8.5%。跌幅凌驾20%的股票仅有53只,约占比2%;股价翻倍的股票有706只,约占1/3。

  从单个股票的体现看,老股涨幅前十的股票包罗:协鑫集成、特力A、正业科技、中江地产、龙生股份、光环新网、沙钢股份、长航凤凰、新日恒力、思创医惠。其整年涨幅均在5倍以上。涨幅凌驾5倍的老股尚有七喜控股和同有科技。上述12只涨幅超5倍的老股多具备重组看法,如协鑫集成,该公司前身为*ST超日,2014年经由休业重整,获得20亿元重组收益,后通过购置资产于今年8月以协鑫集成身份重返资源市场,年内涨幅高达884%。

  专题一:2015年杠杆牛的结构剖析

  2015年上半年,在融资融券和场外配资推动下,A股市场迎泉源史上第一次由于杠杆资金推动的大牛市,在不到半年时间里,上证综指从3300点上涨至5178点,其中创业板市盈率飙升至130倍以上的历史高点,在没有足够业绩支持下狂风整体大涨近29倍,股价飙升至116元的高点。这一轮牛市杠杆资金驱行动用更大,我们从场内融资融券和场外配资两个角度睁开剖析。

  融资融券:标的扩容助推小我私人投资者短期生意营业行为

  自2010年融资融券标的逐渐扩容,特殊是在2013-2014年扩容速率大大加速。2015年上半年股市行情火爆,天下股民盈利率凌驾10%,投资者借助杠杆放大盈利的意愿大大增强,由此在场内融资融券余额在5-6月份到达2万亿元的历史高点。

  

  从融资融券的股票标的结构来看,在主板的漫衍更多,市值占比到达87%,对中小板和创业板的漫衍偏低,市值占比划分为60.4%和47.8%。行业来看,融资融券标的行业市值占比高于总体的主要有银行、修建,采掘、有色金属等。

  

  融资融券的投资者相较于整体A股的投资者来说,小我私人投资者占有更大的比例,投契倾向更为显着,2015年信用生意营业小我私人投资者新增账户占比和期末账户占比均在99%以上。

  

  场外配资:从助涨到助跌

  2015年1月16日,12家券商首次因存在向不切合条件的客户融资融券等问题被处罚。正是在这一次处罚通告中,场外配资首次泛起在羁系层下发的文件中。凭证中国证券业协会2015年6月30日所给出的数据显示,A股场外配资的规模约莫有5000亿元,现实数字一定不止于此。据估算,场外配资集中在2015年3~5月,增量资金约为1.2万亿元左右。广发证券、海通证券、华泰证券和方正证券四家证券公司龙头为网络公司提供系统接入。

  

  在狂热股市的驱动下,银行、券商、社会资金通过种种渠道为投资人提供种种股票配资资金,上万家配资公司应运而生,不少P2P公司也涉足股票配资营业。2014年,P2P市场如日中天,再加上政府政策扶持、人大事情陈诉扶持互联网金融康健生长,互联网+金融一时风头无量。而通过P2P网络贷款、众筹融资等的互联网金融工具,却为场外配资提供了利便。P2P平台的股票配资营业仅在2015年年头两个月内同比骤增30%~50%。不完全统计种种融资额到达四、五万亿元之巨,投资人从种种渠道获得年息6%-30%成本不等的种种优先资金,以1:2至1:4甚至更高的杠杆比例投资于股市,多数配资公司打出了5-10倍的高杠杆来吸引客户。另外P2P行业所处的灰色地带、羁系的白色地带也给场外配资提供了一层隐身衣。

  6家资管公司(小我私人)涉足股票配资营业。福诚澜海、南京致臻达、浙江丰范、臣乾金融、黄辰爽使用信托妄想召募资金,通过第三方生意营业终端软件为客户提供账户开立、生意营业等证券服务,且收取一定比例用度,杭州米云通过运营米牛网,使用恒大HOMS系统招揽客户,非法从事证券营业。

  凭证媒体报道,场外配资运动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司举行。场外配资公司以阿里巴巴旗下恒生电子的HMOS系统为焦点,看上去功效仅仅是一个股票账户可以让许多人一起操作,而现实上该系统击穿了中国证监会的羁系。信托公司用伞形信托的形式,将银行的资金批发出来,通过HOMS系统拆分成最少一百万的规模,零售给融资人。而这种依附低利息、规范的操作瞬间引爆了市场,同时为牛市盛宴后期的多米诺骨牌式平仓埋下隐患。

  

  杠杆在牛市中一直有着助涨助跌的作用,在牛市上行历程中,一直强化的财富效应会加大资金杠杆水平,同时成倍数新增资金将牛市推向热潮,可是在牛市转向熊市之后,随着杠杆带来的财富效应转酿成一直增大的亏损风险,资金争相出逃,加重股市下跌幅度。

  专题二:并购重组、绩效和商誉风险

  2014年3月24日,国务院宣布《关于进一步优化企业吞并重组市场情形的意见》,提出施展市场机制作用,作废和下放一大批行政审批事项,工业整合成为上市公司并购重组的主流。2014年11月《重组措施》的修订将2013年以来燃起的A股并购推向热潮。相比之前划定,修订大幅作废了上市公司重大购置、出售、置换资产行为审批,作废了向非关联第三方刊行股份购置资产的门槛限制,推动包罗优先股、定向刊行可转换债券、定向权证等支付工具创新。

  2014年上市公司在股市利好政策、国企刷新加速和宏观经济转型升级等推动下,起劲使用A股市场融资举行工业并购,并购资金规模到达1.56万亿元的历史纪录。以并购资金规模盘算的话,在2014年并购行情中,排名居于首位的是专用装备行业,涉及64家上市公司,涉及金额2762亿元;居于第二位的是房地产行业,共计110家上市公司,涉及资金1692亿元。化学制品行业以813亿元的资金总额排名第三,涉及上市公司88家;电力行业668亿元排名第四,涉及上市公司43家。而2013年并购排名靠前的是钢铁、煤炭开采、航运、纺织制造等行业在2014年的并购中均跌出了10名之外。

  

  在单项并购规模上,有2家公司到达200亿元以上,划分是*ST仪化和美罗药业。*ST仪化以240亿元作价收购中国石化整体持有的石油工程公司100%股权,生意营业完成后,*ST仪化的主营营业将从现在处于亏损的聚酯切片和涤纶纤维的生产、销售营业,酿成盈利能力较强的油气勘探开发、工程施工与手艺服务营业。而广汇汽车借壳美罗药业方案显示,置入资产广汇汽车评估后净资产价值为242.70亿元,美罗药业拟以除可供出售金融资产外所有资产和欠债与广搜整体等合计持有的广汇汽车100%股权举行置换。

  定增重组助涨股价,迎来 2015-2016 年定增小热潮。从定增重组后的涨跌幅来看, 加入定增能带来股价涨幅高达 70%以上,极具有吸引力,再加上政策放松,2013 年以来定增重组无论是在数目上照旧规模上都一直攀升,2015 年定增重组的上市 公司数目高达 852 家,融资规模也大幅攀升。从刊行工具上来看,定增刊行工具 多为上市公司机构投资者、大股东及关联方和境内自然人,而且 2013-2016 年之 间大股东起劲加入定增项目,投资者竞相“淘金”定增市场,境内自然人涉足定 增市场在 2015 年到达了历史最高点。

  

  

  整合、并购、重组是上市公司提升短期业绩的主要手段。凭证深交所数据显示,2015年度完成重组公司在2016年营业收入和净利润划分增添29.26%和29.35%,显著高于深市上市公司业绩增速。基于媒体调研结论批注以工业整合、升级、调整为主的外延式生长模式,可以更好地施展出企业间的协同效应,甚至打造出新工业生态,引领经济生长,对公司业绩提升显着。

  2010年到2015年A股市场发生重大资产重组、要约收购、定增重组等公司数目一直增添,随着上市公司商誉逐年增添,后续商誉减值风险也同步上升。基于陆涛、孙即在2017年的研究批注,高溢价、高业绩允许的“泡沫化”是商誉减值发生的深层缘故原由。这一方面是并购标的估值的高度泡沫化,特殊是在并购标的求过于供的TMT、新能源等热门行业,缺乏成熟估值要领、炒题材和涉及利益运送等问题导致高溢价收购成为市场常态。另一方面,为了提高并购乐成概率,并购标的往往被给出超高业绩允许,这推高了生意营业溢价。另外,有些大股东及投资机构有意识使用定增折价和重组看法,实现投资套利和利益运送,扰乱了市场秩序,助推了市场泡沫。

  并购浪潮背后不乏滥用套利行为,助推股市泡沫的同时为后期商誉“爆雷”埋下 隐患。有些大股东及投资机构有意识使用定增折价和重组看法,实现投资套利和 利益运送,扰乱了市场秩序,助推了市场泡沫。上市公司有强烈的意愿通过换 股 或者刊行股票举行高溢价并购,从而发生了大量商誉,并加剧并购的“泡沫化”。随着2015年下半年股市异常颠簸与宏观经济增速放缓,上市公司因并购标的高估 值无法一连而被迫计提巨额商誉减值。2015年,整个A股上市公司商誉减值损失为79.21亿元,同比增添2.05倍,2016-2018年之间更是商誉“爆雷”一直。

  

  

  风险提醒:本陈诉为历史剖析陈诉,不组成任何对市场走势的判断或建议,不组成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读陈诉末页“相关声明”。

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