德意志银行曾嘉莉:权证及牛熊证市场策略分析

2023-01-29 01:57:01

  曾嘉莉:谢谢各人来到这里,我是德意志银行银行的曾嘉莉,我是认真香港权证和牛熊证营业的。今天我分享的是香港的权证和牛熊证的生长,最近在香港投资气氛不是太浓,昨天恒指已经是低于2万点的水平,昨天香港的投资者以为大市尚有下跌的压力。昨天之前的时间,许多香港的投资者他们会买下我们恒生指数的熊证,到昨天他们还没有沽出来,照旧以为大市有下跌的压力。

  德意志银行是全球的投资银行,在全球76个国家有营业,我们经常被差异的杂志选为“最佳银行”。我们是全球最大的权证刊行商,凭证全球证券生意营业所所两会去年的数据,我们德意志银行是全球最大的刊行商,我们刊行的权证有4万只,营业有香港、新加坡、马来西亚、德国、意大利、瑞士、西班牙、奥地利、卢森堡和南非。在《亚洲风险》杂志被选为最好的衍生产物方案银行。

  在亚洲方面的生长,我们2004年进入香港市场,短短4年间,我们已经成为3大权证及牛熊证刊行商,权证和牛熊证我们排位都是较量靠前的,在短短四年时间我们就成为三大权证的刊行商之一。我们2004年进入新加坡市场,我们是以第一个刊行商的身份进入,现在是新加坡现在最主要的刊行商之一,在《亚洲风险》选为新加坡最好的衍生工具最佳银行。在亚洲尚有马来西亚,2007年进入这个市场,为当地首间外资权证刊行商。

  全球权证之市场排名:2008年1—7月的排名,香港是第一,全球总生意营业量或许有4000多亿美元的成交是来自香港的,第二是德国,或许是2300多亿美元,第三是南韩。去年香港也是第一或许是6000亿美元,第二是德国,第三是意大利。

  为什么这个数据没有中国,中国应该是最大的权证刊行商?对,中国是最大的权证刊行商,不外你现在看到的数据是第三方刊行的权证,在海内还没有,在海内刊行的权证所有都是公司的权证。

  公司的权证和我所讲的衍生权证有什么区别呢?

  第一刊行人差异,公司刊行的权证是由公司货公司大股东刊行的。衍生权证是由第三方刊行,我们德意志银行就是第三方刊行商。第二刊行的目的,公司权证刊行的目的是为了集资、减持股权、奖励员工。第三方发生的衍生权证是为市场提供具杠杆的投资工具,与集资、减持股权、奖励员工无关。第三提供流通量差异,在海内权证不是很合理,价钱是下跌,权证照旧上升,在海内是没有庄家的,以是较量容易受到市场供求影响,不外在香港我们是庄家,我们会给权证提供生意的价钱,帮投资者生意,只要价钱不小于0.01,刊行商在市场提供价钱给投资者参考,若是见到香港投资者看不到庄家开价,他们可以打电话给庄家。第四选择差异,在海内大部门是认购权证,不外在香港有认购尚有认沽,认购就是看涨就选择认购证,若是是看看跌则选择认沽证,最近是大市往下走,就应该买认沽证。尚有一些投资者手上有一些股票,他是长线或者恒久的投资者,这是受美国等其他市场影响的,他手上的股票有可能下跌,就买认沽的权证去对冲他的风险,以是为什么香港的成交照旧那么大,就是有认购和认沽之分。

  香港的权证市场为什么那么乐成?

  第一,权证的选择许多。直至2008年9月4日,香港市场提供的权证有3954只,包罗指数、蓝筹股、国企股、红筹和外地指数等。当中看好可选择认购权证,看淡可选择认沽权证。为什么刊行商刊行认购权证那么多,刊行商和投资者是不是对赌?我可以告诉你不是。投资者买下我们认购权证以后,若是我们什么都不做就和投资者对赌,你们买下我们认购权证我们需要去买下正股,我们会凭证每个权证的对冲值买下几多只股。

  每个权证都有这个对冲值,对冲值对刊行商来讲,就是你买下我们的权证以后,我们需要买几多正股,好比说对冲值是30%,买下权证以后,我就买下30%的正股。星期五那天投资者买中国移动,或许是80元/股,认购权证行使价是85元,明年三月到期,对冲值或许是50%,有一个认购证ABC,投资者买100万权证,我们刊行商需要做对冲,对冲就是100万×对冲值/换股比率,中国移动换股比率是100:1,我们或许需要5000正股。对冲值是一直转变的,若是正股的价钱上升,时机率上升,对冲值就会上升,正股下跌时机率时机镌汰,对冲值就会镌汰,刊行商就要凭证对冲值去改变需要正股的数目。好比说我现在买5000股,对冲值是50%,中国移动下个星期价钱反弹到90元,对冲值上升到70%,需要正股的数目就是100万×70%/换股比率或许是7000股,之前我有5000股,需要在市场上多买2000股,若是正股的价钱下跌,时机率下跌。时机率到30% 需要3000股,正股刊行价钱下跌,对冲值下跌,我们需要沽正股,我们赚钱不是看偏向,由于在偏向内里已经做了正股的对冲。

  刊行商最主要是风险治理,正股跌我要沽,正股上跌我们对冲的成本就很高,以是刊行权证的时间,要想一想,谁人正股的波幅怎么样,若是波幅很大,权证订价的时间会定的高一点;若是正股的波幅较量小,订价可以低一点。以是刊行商定权证的价钱,第一要看历史波幅,不外历史不代表未来,去年的时间A股的波幅也是很大,现在没有那么大了,以是我们还要看一看市场未来正股的波幅怎么样。第二个就看场外期权的波幅。以是我们为权证订价的时间,第一要看历史波幅,第二是场外期权的波幅。第三看权证的行使价,到期月,若是到期月越长,我们订价会较量高,到期月越短,订价会较量低。行使价好比说中国移动是82元,若是我刊行一只行使价是78元,到期的时间投资者可以用70元的价钱买下中国移动的股票,这个是很清静的,越是清静价钱越高。中国移动现在认购的权证行使价是120元,正股的价钱需要高于120元才有时机盈利。以是你会看到行使价较量高的权证的价钱是很小的,以是我们刊行的时间要想一下行使价、到期月是几多,之后才定下那只权证的价钱。

  上个星期我信托你们也听说汇源果汁,他的正股由于在适口可乐收购影响下,正股上升了200%,相关的权证上升了17000%,上升了170倍,投资者很开心。不外对刊行商来讲,正股是跳空上升,刊行商怎样买下谁人正股,第二个谁人正股的流通量较量少,以是刊行商需要评估一下刊行的风险。第一,正股从4元上升到11元,对冲值就上升许多,刊行商需要在市场买下对应的正股,不外正股的流通量较量少,第二跳空上升怎样去购置。第三虽然你知道刊行商一最先的时间有风险溢价加在权证的价钱上面,不外没有一个刊行商可以想像正股会一天内里上升那么多,以是刊行商也有时机亏损。去年许多投资者投资权证赚钱,我们刊行商也是一同赚钱的。

  刊行商刊行权证不是和你们对赌,我们是看市场的需求来决议刊行什么。中国人喜欢去看涨,他们以为大市欠好宁愿不做什么,宁愿正股止跌了再买下认购证,以是香港认沽权证的需求较量少一点,大部门都是认购权证。你买下认购权证,我们刊行商需要买下正股,若是投资者买下认沽的权证,刊行商就需要在市场去沽空谁人正股,不是每一只正股都可以沽空的,沽空也是需要成本的。以是刊行商认沽的成本高一点,刊行少一点就是由于这个缘故原由。

  2005年大部门香港投资者他们投资权证大部门是蓝筹股,好比说长实、汇丰、和黄,2008年最多投资者选择第一是恒生指数,第二个是中国人寿,第三是中国移动,中石油,中海油,中电信,最近较量多的是中国人寿,中国移动和中国A50。

  第二个乐成的缘故原由就是庄家制推行,以是你看到正股上升,认购的权证也下跌,反之亦然,不会像海内正股上升权证的上升许多,认证下跌照旧正股价钱也是往下走,就是由于供求影响海内权证市场。

  第三就是信息平台提高了权证之透明度。由于我们把所有权证刊行商的数据放在一起,你可以看到差异的行使价,行权价,到期日,杠杆,有用杠杆,尚有隐含波幅等等。牛熊证也是一模一样的,香港的投资者还喜欢看资金流向的数据,就是我们把所有刊行商的街货放在一起,好比说星期五许多投资者会选择中国移动,星期一或许9点左右上我们的网站,香港投资者以为时势下跌应该第一时间选择怎么认购权证较量好,可以看到差异的数据在我们网站显示。好比说中国移动、中国人寿、中海油,上个星期哪个较量多都可以看到。香港的投资者由于现在没有偏向,以是他们喜欢上差异刊行商的网站,去看一下是否有人最先买下认购权证,由于越来越多买下认购权证,就代表投资者以为时势应该差不多了,他们应该可以买认购的权证去反弹。

  正股它的价钱或许是9元,为什么街货上升,或许12元的时间街货照旧不走,他们照旧蛮有信心的,在谁人正股内里,到了18元的时间,街货下跌他们以为差不多,香港投资者经常上我们的网站可以看到,就算不选择这个正股的认购证,由于你可以看到一些钱已经最先走到认购的权证内里。

  第四就是杠杆效应。自己不想许多钱放在正股内里,可以用少的钱去加入正股的上升。谁人权证的价钱是0.5,有用杠杆是5倍,意思就是正股每上升或者下跌1%,那只权证理论上就会上升或者是下跌5%,杠杆越高代表回报越高,风险也是很高的。

  这个是中石油的例子,去年7月中石油的价钱是12.3元,到11月的时间价钱已经上升到20元,正股上升62%,认购权证从0.216上升到0.86,上升了298%,这个就是认购权证的优点,用好的钱去加入正股的升跌。若是正股往下走的话,价钱也是往下走的,正股从20元下跌到9.6元,认购权证从0.86下跌到0.1,下跌了88%。权证最大的风险,若是你投资0.216,每股最大的亏损就是这些钱都没有了。以是一样平常来讲,我们在香港也告诉投资者,不要把所有投资放在权证内里,放10%就可以了,特殊是在这样的投资气氛下。

  第五就是对冲,为什么香港的权证有那么多成交,就是由于大市下跌,尚有投资者投资认沽权证,指数往上走,认沽的权证往下走,现在恒生指数往下走,差异认沽的权证是往上走的。

  今天我给各人先容一下牛熊证的特点。

  牛熊证在2006年港交所把它带到香港的市场,最早天天成交只是8000多万元,不外现在天天平均成交已经是71亿元,最多的时间有100亿元。投资者大部门投资的是指数牛熊证,牛熊证的对冲值是100%,若是投资者买牛熊证,我们需要做全冲对冲。由于我们有期货去对冲,以是我们较量容易发生指数的牛熊证。指数牛熊证刊行那么乐成,为什么刊行那么少少呢?由于有些牛熊证推出之后是没有人生意的。刊行商的数目现在有10家。

  牛熊证之以是乐成的缘故原由有几个:

  第一,个体股票很难明确偏向,投资者战略多以捕捉大市上落为主,香港的投资者越来越倾向于短线投资。我不勉励这样,若是各人是看错偏向,我会让各人走,不要拿到就到期。每次大市下跌,投资者就会选择认购或者是选择牛证,大市上升投资者就会走,这个是很快的。这个是熊证认沽证,时势上升他们以为照旧往下走就买下认沽和熊证。

  第二大市波幅一直镌汰。刊行商刊行权证的时间,会思量波幅的问题。去年的时间香港的投资者他们很开心,由于他们看对了偏向,见到认购的权证上升比他们预计的高;若是他们看错偏向,下跌的时间会比预期的小。由于去年波幅很大,以是我们定的价钱较量高,波幅上升对投资者好,波幅下跌对投资者欠好。去年的时间各人都很开心,不外今年大市的波幅往下走,去年香港成交有1000多亿,现在只有几百亿,波幅下跌以是投资者注重权证,上升投资者选择不太容易受波幅影响的产物就是牛熊证。若是你们以为大市的波幅有时机往上走,就应该多看权证,不外现在波幅往下走,可以多注重牛熊证。

  牛熊证和权证有差异的地方,牛熊证多了一个收回价,到9月之前,若是标的证券的价钱到收回价,牛熊证就没有了。这个例子收回价是1万9千点,若是指数照旧往下走的话,到收回价那只牛就没有了;若是往上走,那只牛也会往下走,它的上升差权证还要多,由于它的杠杆比权证还要多。香港的投资者喜欢投资牛熊证,这个是时势下跌到1万9千点,牛熊证就会接纳,没有阻止生意营业,若是没有到收回价,牛证到期的时间就会用相关指数盘算价去盘算它的内在值。到了收回价以后那只牛就没有了,行使价有什么作用呢?它的作用就是若是到了收回价以后,那只牛熊证有没有钱可以收回。若是到了1万9千点,那只牛就没有了,昨天有或许45只牛证“死”了,由于时势下跌了许多,不知道下个星期这个1万9千点是否还在。若是下个星期到了1万9千点,那只牛没有了,我们就要看两个生意营业的时段,时势有最小的价钱会不会小于行权价,若是小于行权价的话,就酿成废纸。我说的生意营业时段是9点50—12点30,2点30—4点10分。若是星期一时势照旧往下走,到了1万9千点那只牛没有了,我们看两个生意营业的时段,若是是10点30到了1万9千点,我们就看两个生意营业的时段,上午和下战书指数最小的水平是几多,好比说最少的水平是1万8千8百点,我们就用这个减去行权价,若是是正数投资者就可以盈利,拿回各人钱这个数字除以换股比率,每只换股比率都差异,或许是1万5千点,这个是每股可以拿回的钱。星期五的时间由于有45只牛证没有了,以是许多投资者给我们打电话是否有钱可以拿会,我都告诉他们有,由于不小于行权价就有钱可以拿回。若是是下战书3点收回价是1万9千点,就是下战书和明天上午的时间最小的水平是否会小于行权价,若是小于,就酿成废纸。

  这是一个例子,某指数牛证的体现,指数是蓝色,牛证的价钱是红色的,指数往下走,牛证也是往下走,指数往上走,牛证也往下走。

  熊证就是相反的,就是时势下跌,那只熊就会上升;时势上升,那只熊就会下跌。收回价是26400点,这个在香港已经没有投资者选择了,由于较量昂贵是在价内的,收回价26400点若是指数往下走到24000点,那只熊就没有了。若是照旧往上走到行权价27400点,酿成废纸。由于那只熊曾经有时机死了,它的收回价是26400点,指数和原来的收回价差距很小,差一点就没有了,价钱从0.07元往上走到0.4,一下子增添了许多倍,不外风险也是很高的。一样平常来讲在香港我会告诉投资者,选择收回价和标的证券的价钱差距或许是800—1000点左右,不要太小,太小有收回的风险,太多价钱较量高,敏感度较量小,一样平常来讲指数就是800—1000点。盈利就是看生意营业的时段和行权价的差距。熊证相反,(行权价-最高的价钱)/换股的比率,就是盈利。

  牛熊证最大的风险:

  1、跳空高开或者低开的风险。昨天香港的投资者收回价是2万点牛证,这个是很好的,可是由于受到美国的影响,昨天香港一开就少于2万点,投资者买下牛证希望走也走不了了,以是有跳空高开和低开的风险。

  2、单日转向的风险。有一个真实的例子,08年第一季度,时势从2万1千点一天内里往下走跌了1000点,投资者在这个时间买下一只牛,他以为应该反弹了,到了收回价20000万点的时间那只牛死了,离行权价尚有一点距离,行权价是1万9千5百,到了行权价牛酿成废纸没有钱。下战书的时间反弹到他买入的水平,那只牛由于已经收回了,只有看着别人的认购权证赚钱,这个是牛熊证最大的风险,就是一天两个生意营业时段内里反弹,别人照旧有钱可以拿回,自己的牛没有钱酿成废纸。

  最后一个就是怎么选择权证和牛熊证。

  权证第一是看个股的偏向,标的证券。香港投资者较量喜欢看宏观新闻、标的证券股价升跌,在我们网站提供许多数据给投资者,尚有资金的流向。好比说中国移动认购就选择中国移动认购的权证,一样平常来讲,第一我会看行使价,第二就是到期月。行使价或许5%价外到价内,到期月或许是6个月左右。我现在告诉香港投资者大部门是6个月,较量强的权证受到延伸波幅影响较量小,以是我会选择较量强一点的。第三看衍生波幅,权证的价钱是不是较量高,行使价、到期月差不多,再看延伸播幅较量小的。第四看街货,刊行商刊行权证的时间,100%在庄家的手上,市场是没有的,若是我们要推广的时间,会沽出一些价钱给投资者,到了50%的时间,刊行商可以再刊行。若是市场的比例较量高,会较量容易受市场需求的影响,以是刊行商需要多刊行一些去稳固权证的价钱。第六看一下刊行商生意的差价。

  牛熊证第一看收回价,第二看杠杆。一样平常来讲收回价,指数牛证1万4千6百点是较量清静的,下面是1万9千6百点是较量危险的,哪个杠杆较量高清静较量小,反之清静就较量高。以是选择风险不是很大的。第二就是看街获,最后看生意的差价。

  主持人:谢谢曾小姐的精采演讲,现在我们往返覆一下网友提的几个问题。有一位姓张的先生问,为什么香港的股市较量少使用A股作为标的证券的权证呢?

  曾嘉莉:我适才已经说过,若是投资者买下谁人认购权证以后,我们需要在市场上买下相关的个股,在A股市场内里还没有期货给我们对冲。第二若是我们刊行A股需要用我们的QDII去买,这个不是太多,以是在香港不是那么多A股标的证券相关权证。不外我们在香港有A50,A50在香港是223,它是在香港上市的,尚有一些牛证、熊证、认沽证和认购证,也有许多投资者加入A股市场,不外现在在香港海没有A股的权证,在香港他们照旧较量喜欢A50的权证。

  主持人:A50也反映国际投资者对未来A股走向的看法,各人若是有时机的话也可以到相关网站看一下A50的体现,和认购权证的体现,可以看出一点,国际投资者对A股市场未来走向的一些看法。星期五恒生指数跌破2万点,这是一个很是主要的心理关口,香港股市在这种情形下,较量倾向选择哪些产物呢?

  曾嘉莉:在我们那里指数产物照旧许多投资者选择的,熊证和认沽证不是太多投资者沽出,尚有一些投资者有增添期货的比例。牛证、认购证也有一点,不外在股票内里较量多投资者选择中国移动,尚有A50的认购证。

  主持人:现在各人照旧对大市的偏向选择较量多一些,就是指数牛熊证。我小我私人感受为什么牛熊证这么受接待,由于最近权证就是涡轮现实杠杆比率较量低,在这种市场颠簸不是很大的情形下,牛熊证吸引力简直是大许多。

  尚有一个观众提问:我在什么时间应该选择牛熊证,在什么时间选择权证涡轮或者说涡轮呢?

  曾嘉莉:你适才问权证提供的有用杠杆比牛熊证少一点,在我们网站上面,可以告诉各人恒生指数认购的权证,在市场上有差异的刊行商提招供购权证,有一些提供的杠杆照旧很大的,有一些是几十倍,权证提供的杠杆比牛熊证还要高,由于认购权证提供的数目较量多,牛熊证由于对冲值是100%,行使价差不多,在传统认购的权证照旧有时机提供的杠杆比牛熊证要高。什么时间投资权证,什么时间投资牛熊证?若是你以为大市的波幅往下走,可以选择牛熊证,若是你以为大市的波幅较量大,可以选择权证。牛熊证有收回的看法,权证没有收回的看法,你看错偏向也可以盈利多一点,牛熊证看错偏向你不走也得走。以是在香港我们告诉投资者,若是你以为自己不是很相识怎样脱离,可以选择牛熊证,若是以为自己很相识可以选择权证。

  主持人:她的意思较量明确,牛熊证用死字不太好,再加上我们的术语叫打靶,在内地叫枪毙,牛熊证这个产物风险和收益是成正比的,毫无疑问牛熊证天天的成交量从8000多万和涡轮险些一样的,以是可以看出牛熊证生长的活力照旧很大的。

  提问:权证以及牛熊证的的风险差异在那里?

  曾嘉莉:权证和牛熊证最大的风险就是你投资几多钱,最大的风险就是什么也没有,权证就是你到期的时间才有可能酿成废纸。牛熊证还没有到期月的时间就有可能酿成废纸。以是不要放太多的钱在衍生工具内里。

  主持人:我经常告诉我的客户发牛熊证和权证相关信息的时间,后面一定加上一项可能会导致投资源金所有损失,这个就是衍生工具最大的风险所在。

  mark 本文泉源:网易财经

  责任编辑:王晓易_NE0011

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