[跟着首席看大势]花长春:2020全球经济推演:U型反弹、衰退还是危机

2023-01-30 00:53:18

  花长春 国泰君安证券首席经济学家

  各人好,我是国泰君安证券首席经济学家花长春,今天给各人分享三个方面的内容,一是全球经济推演:U型苏醒、衰退和危急的三种情形,二是疫情可能改变趋势两大风险点:触发金融危急和供应链中止,三是全球政策宽松稳经济、稳金融,通胀非主要矛盾。

  焦点看法如下:

  (1)疫情伸张,3-5月不稳固因素较多,全球经济不确定性上升。

  ?中国经济深V反转,但一季度或只有1%的增速,后续政策力度势必加大,下半年增速或超7%;

  ?全球经济或许率泛起U型苏醒,日、韩、欧元区等在上半年将可能发外行艺性衰退,美国维持1%左右的增速,全球整年或达2.7%,发生金融危急概率不高。

  (2)疫情会改变经济趋势吗?未来2-3个月须亲近视察这两大风险:

  ?疫情可能触发金融危急的五个风险点:(1)全球资金空转所带来的资产泡沫;(2)股市财富效应和住民消耗信心的正反馈;(3)美国企业债务风险;(4)石油价钱下跌对资源国财政攻击和金融市场的二次危险;和(5)意大利可能点燃市场对欧债危急的再次担忧。

  ?疫情对工业链、供应链攻击:疫情重灾区的亚洲——中日韩——也是制造业中央,在全球电子、汽车等工业链举足轻重。总体上看,短期攻击有限,但跨国公司、外洋政府则可能重新调整其全球供应链。

  (3)全球经济、金融稳固大受挑战,是各国政府思量的主要矛盾,疫情伸张不缓,宽松不止。

  ?美国:上半年或降息75-100bp,QE可能性在增添;

  ?欧日:央行加码QE或QQE;

  ?中国:定向降准100bp,下调LPR40bp,存款基准利率25bp;财政赤字率达3.5%,专项债超3.5万亿元,老基建苏醒,新基建为重点偏向;房地产政策,“房住不炒”基调下支持“改善型需求”;工业政策向5G、新能源、医疗、汽车等行业倾斜。

  【全文】

  当前,全球经济面临着很大的不确定性,后续难以预料的事情显着增多。我们试着对未来经济走势做一番推演。

  一、全球经济推演:U型苏醒、衰退和危急的三种情形

  1、疫情对全球经济影响传导和差异情形推演

  疫情现在正在全球伸张,15个国家地域学校周全停课,近3亿人因疫情无法上学。

  

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  alt=[随着首席看时势]花长春:2020全球经济推演:U型反弹、衰退照旧危急

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  经由起源估算以及和海内外投资者交流,我们对三种情形举行了主观判断,基准、乐观和气馁情形概率划分为40%,30%,和30%。现实上,对于这种判断,我们可以明确后续不确定性太大,以至于没有特此外情形能让市场形成一致预期。在气馁情形中,也有不少投资者体现对经济、金融危急的担忧。简直,全球经济有五大风险可能发酵成较大的冲突。可是,经济手艺衰退,是不是一定意味着危急发生,差异的投资者看法分歧较大。

  

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  2、中国经济:“深V反转”,下半年GDP增速或凌驾7%

  与2月12日我们的判断相比,我们维持经济走势的判断,但需要对一季度和整年经济做下调。PMI数据显示1-2月份经济(环比动能)或只有已往五年平均的60-70%。

  3月份经济形势主要取决于复产希望,只管有显着希望,但与我们之前的预期相比仍然偏低。当前复产率或许在65%左右,其中规模以上工业企业为60-90%不等,中小企业不到35%。我们思量到3月份后逐渐恢复。但复产历程难题重重,概况起来有三点:第一、职员不到位,一人难求;第二、原质料不够,成本上升;第三、物流跟不上,产物群集在厂房。因此,许多企业纵然复工也不急于复产。预计未来半个月左右的时间或能改善。但这对3月份的数据形成挑战。

  

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  我们下调一季度GDP增速,由之前展望的3.9%至1%,而且仍有一定的下行风险,下半年或超7%。至于经济二季度到四序度走势,确定性较量大的是深V反转,后续一连反弹,但水平则取决于外洋疫情的生长和我们政策力度。

  

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  3、疫情一连时间较长,全球经济U型苏醒,部门国家手艺性衰退

  中国经济一季度停摆,或拖累全球经济达0.1-0.2个百分点,对巴西、日本、韩国、印尼影响最为显着,俄罗斯、印度、欧元区影响次之。

  中国GDP占全球比重已经到达16%左右,孝顺全球经济增速约1/3。一季度云云攻击,对全球影响很是显着,无论是供应链照旧需求的角度。

  

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  4、全球经济或受疫情直接、间接影响达0.3-0.4个点

  基准情形下,疫情或直接、间接影响全球经济或达0.3-0.4个点,至2.7%增速,而非此前展望3.1%。其中,美国受影响为0.3个点左右至1.6%,欧元区为0.5个点左右至0.4%,日本则受损0.6个点左右至-0.1%。大部门经济体上半年受到攻击,而下半年则在政策作用下显着苏醒,泛起U型走势。

  

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  二、疫情可能改变趋势两大风险:触发金融危急和供应链中止

  1、触发全球金融危急的五个风险点

  第一、金融市场恐慌一连发酵,刺破美国十年牛市累积的泡沫,引发流动性危急。2019年全球经济下行,美联储等主要央行鼎力大举度宽松,美股估值高位、全球资金在金融市场空转显着,流动性挤兑容易引发危急。

  

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  第二、当前股票价值在美国家庭财富占比已经一连凌驾房地产,若美股进一步下跌,消耗将会受到很是大的攻击,支持美国经济的小我私人消耗支出有停摆风险。资产价钱上涨或下跌导致消耗者财富增添或镌汰,消耗支出响应地增添或镌汰,最终导致总产出的增添或镌汰。美国的股市与住民储蓄、消耗者信心有着显着的正向关系。若股市泛起显着调整,则住民消耗信心、消耗支出大幅滑坡,会降低企业产能使用率,或导致企业债务泛起问题。

  

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  第三、美国当前债务结构畸形,企业部门债务已创历史新高,还债压力大,而家庭部门则债务相对较轻。流动性危急→曲线倒挂→融资、债务链条断裂→引发信贷危急,是第三条潜在危急链。当前美国债务率偏高,已经到达GDP的75%,大部门为已往10年中所累积的,但幸好现在偿债比例不是特殊高。市场对于美国企业债务由来已久,2019年信用评级机构对美国杠杆贷泛起了降级潮,但信用利差并未受此影响。美国家庭部门的债务率总体不高,尤其是房地产贷款相对较量低,但学生贷、汽车贷上得较量快,存在一定的流动性挤兑风险。

  

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  alt=[随着首席看时势]花长春:2020全球经济推演:U型反弹、衰退照旧危急

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  第四、能源价钱暴跌,或导致石油出口国泛起财政主要,进而使得石油美元回流石油出口国,进一步导致国际资源市场流动性主要。

  天下主要资源国家面临着能源价钱的下跌,不得不抽离其在国际金融市场上的资金,从而加剧全球金融市场的颠簸,从而加大全球经济下滑的概率。

  

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  第五、意大利债务风险或引起市场对欧债危急的回忆。意大利的疫情对欧洲经济也是一个主要的扰动。以主权债务的CDS价钱以及意大利的国债收益率来看,市场对意大利的债务违约风险的担忧水平略有提升,可是较2018年5月因意大利民粹政党上台而导致的风险溢价飙升相比仍然温顺。

  

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  alt=[随着首席看时势]花长春:2020全球经济推演:U型反弹、衰退照旧危急

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  2、疫情对全球供应链、工业链攻击是一个改变趋势的风险点

  此次疫情攻击的是东亚制造业中央对全球工业链职位。中、日、韩在全球电子、汽车、化工等领域很是主要。疫情使得供应链、工业链中止,只管时间较短,但也使得大型跨国公司意识到供应链风险。疫情之后,工业链或将举行疏散可能是难以阻止的风险。

  中国是天下工厂,是中央品焦点“供应商”。中国是全天下唯一拥有全工业链的国家,拥有39个工业大类、191其中类和525个小类,是全天下唯一拥有团结国工业分类中所有工业门类的国家,从而形成了一个行业齐全的工业系统。

  凭证团结国的商业数据库(UN Comtrade

  Database),使用2018年的数据测算获得,中国对64个国家的中央品的出口占该国入口中央品比重凌驾10%,其中对美国占比15.6%、对日本占比14.9%、对印度占比11.8%。

  

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  从对全球经济影响的主要水平的角度出发,我们选取了汽车工业链和电子工业链起源评估中国疫情对这些工业链的影响。

  以汽车工业链为例:

  中国是汽车生产和销售的大国。凭证Bloomberg的数据统计,2018年中国销售汽车2800万辆,占全球汽车销量的34%,汽车生产2780万辆,约占全球汽车生产的29%,中国汽车产销占全球国界的三分之一。

  

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  疫情发生后,韩国现代、菲亚特克莱斯勒、通用汽车公司的生产都受到影响,韩国现代由于两家要害供应商线束零部件欠缺,成为第一家在中国以外停产部门工厂的大型汽车制造商。

  汽车相关产物出口占全球入口的比重已经从2000年的2%周围提升到了10%。我们筛出从中国入口该类产物前10的国家,这些国家的汽车生产可能受到中国延期复工的影响较大,排名前线的为美国、日本、墨西哥、德国、加拿大、俄罗斯和韩国等。

  

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  以电子工业链为例:

  从细分行业印制电路板看,该行业属于种种电子装备的基础元件,偏上游,全球产值600亿美金以上,52%的产能在中国大陆,是电子工业链开产的主要一环。

  我国相关产物的出口已经占到了全球入口比重的46%。从主要入口的国家和地域可以发现,中国香港可能涉及较多转口商业,但从中国大陆入口金额排名第一,随后是美国、中国台湾、日本、德国和韩国等,预期攻击较大。

  

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  三、全球政策宽松稳经济、稳金融,通胀非主要矛盾

  疫情进一步牢靠了全球宽松的名堂,2020年开年以来,多国央行已经开启了降息的历程。在全球经济弱苏醒的配景下,全球央行在2020年依旧以宽松为主基调,宽松的钱币政策成为对冲金融市场和经济的主要抓手。

  2020年较为要害,是美国总统大选、中国周全建成小康社会,和日本举行奥运会之年。在这要害年份,泛起疫情,打乱许多政府年头部署,也意味着后续宽松力度将会更大。

  1、美国

  我们预计美联储上半年或降息75个基点。2020年2月28日,美联储主席鲍威尔紧迫揭晓声明,体现将细密关注疫情的生长情形并随着做好应对的准备。

  美国总统大选,对市场优劣参半。有利的是特朗普政府在大选之前必保经济、金融稳固,美联储或降息75-100bp,倒霉的是拜登暂时压制桑德斯,但并非稳操胜券,市场照旧忧虑激进革命派。

  2中国

  财政政策,会再现新版“4万亿”吗?疫情之后基建刺激尚在妄想中。预计财政赤字率到达3.5%,专项债规模也将突破3.5万亿元。现在我们所看到的所有地方政府基建投资额度绝大多数是疫情之前的数据,真正基建刺激尚未展现。

  “新基建”是什么?我们将新基建分为四个条理:

  (1)最内核是为数字、信息经济的六大支柱——即5G、大数据、人工智能、云盘算、物联网、区块链——提供基础设施,如5G基站、IDC数据中央等;

  (2)第二条理是电子化、智能化刷新现有都市的传统基建设施,如智慧都市、智慧交通等等项目;

  (3)第三条理是在都市中生长新能源、新质料的配套应用设施,例如为新能源工业提供支持的充电桩、光伏、垃圾发电等;

  (4)第四条理也是最外层,现实上并不能称得上新基建,更多是补短板基建,如科技园区的开发、毗连都市群内部的城际高速铁、轻轨等。

  

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  “新基建”是政策妄想重点偏向,但恐难撑起“稳增添”这片天。阻止2020年1月,存量PPP项目总投资规模或许17.6万亿元,其中:

  ?“新基建”项目在整个PPP项目库中少的有点可怜,不足1000亿元,占比只有0.5%;

  ?类“新基建”项目,如轨道交通、园区开发、垃圾发电等,在PPP项目库中约莫2.6万亿,占比14.7%左右;

  ?铁公基(铁路、公路、口岸、码头、机场、隧道等),约7.1万亿元,占比靠近41%。

  钱币政策,或降存款基准利率,金融刷新和政策并行不悖。

  钱币政策,我们以为央行有可能下调LPR达40bp,定向降准100bp,以及存款基准利率25bp。金融政策,资管新规等继续延期,或再延一年,金融市场化刷新将一连一直。

  房地产政策,“房住不炒”基调下,支持改善型住房需求。

  29个省(市)房地产调控政策从紧到松形成六个梯队:

  ?最严:只强调“房住不炒”,调控基调最严 :代表北京。还包罗浙江、海南、河北、湖南、吉林、江苏、山西。

  ?次之:强调“房住不炒”,又强调“三稳”:代表上海。还包罗宁夏。

  ?趋松:只强调“三稳”:福建、湖北、江西、重庆。

  ?松动空间大:强调差异化调控、因城施策:广东、安徽、甘肃等。

  ?只强调“平稳康健生长”等:河南、广西、内蒙古、辽宁、新疆。

  ?未提房地产:29省(市)宣布的两会陈诉来看,贵州、山东、天津、西藏未提及房地产。

  工业政策,以信息手艺、新能源汽车为支持突破点。

  2020年中国工业政策将与“新基建”团结起来,以信息手艺和新能源汽车为工业政策突破点,并辅以集成电路、生物医药等行业支持。

  

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  (责任编辑:彭立睿 HF019)

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